国药一致(000028)2019年中报点评：收入增速超预期，业绩有望回升

原标题：国药一致(000028)2019年中报点评：收入增速超预期，业绩有望回升 来源：国泰君安

本报告导读：

公司收入超市场预期，分销四大业务快速增长，国大药房模式升级，打造“新”国大，短期投资收益和财务费用拖累业绩，业绩有望逐步回升，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级。考虑短期工业投资收益和财务费用提升拖累业绩，调整2019-2021年EPS预测至2.99/3.37/3.81元(原为3.20/3.63/4.11元)，相应下调目标价至53.92元，对应2020年PE16X，维持增持评级。

收入超市场预期。公司2019年H1实现收入252.28亿元(+21.42%)，归母净利润6.51亿元(+1.42%)，扣非净利润6.40亿元(+2.63%)，业绩符合市场预期。自身业务收入超市场预期，整体毛利率11.15%(-0.46pp)，财务费用率0.41%(+0.14pp)，工业投资收益1.69亿(+3.98%)，整体净利率3.04%(-0.27pp)，国大药房权益稀释，拖累归母利润增速。

分销增速回升，四大业务快速发展。医药分销实现营业收入194.77亿元(+22.66%)，归母净利润3.82亿元(+15.41%)，毛利率6.09%(-0.02pp)。

其中传统业务增长22%，零售直销(+30%)、器械耗材(+52%)、零售诊疗(+80%)、基层医疗(+34%)四大业务快速发展，构筑新竞争优势。

零售模式升级，打造“新”国大。国大药房实现营业收入61.08亿元(+18.75%)，净利润1.86亿元(+7.63%)，归母净利润1.50亿元(+7.81%)，零售毛利率24.60%(-0.56pp)。国大药房加速门店网络布局(新增318家，总数达4593家)，并推进品牌升级，优化管理基础，强化专业药事服务能力，打造新模式。与沃博联携手推出的“新概念”试点药店年初上海正式开业，新商业运营模式成效显著，上半年销售增34.8%，交易笔数增31.5%。随双方深度合作推进，国大经营活力和盈利水平有望进一步提升。

国药一致(000028)2019年中报点评：收入增速超预期，业绩有望回升