19Q2扣非业绩同比下行26%

原标题：19Q2扣非业绩同比下行26% 来源：华泰证券

公司19Q2扣非业绩9.1亿元，同比下滑26%2019年8月26日，公司发布2019年中报：19H1营业收入241.0亿元（YoY+11.4%）；归属于母公司股东净利润18.4亿元（YoY-19.6%），扣非后为16.9亿元（YoY-24.7%）。19Q2营业收入122.8亿元（YoY+9.1%、QoQ+3.9%）；归属于母公司股东净利润10.0亿元（YoY-21.6%、QoQ+20.0%），扣非后为9.1亿元（YoY-26.0%、QoQ+18.2%），业绩符合我们业绩前瞻报告预期（2019.7.9）。但相较于前期公司点评报告（2019.4.29），19H1产、销双升，故上调业绩预测，预计2019-2021年EPS为0.78/0.80/0.86元，前值为0.69/0.74/0.75元，维持“增持”评级。公司19Q2产、销量同比上升，毛利率环比改善19Q2钢材产量为250万吨（YoY+5.6%、QoQ-1.1%），销量为249万吨（YoY+6.1%、QoQ-1.2%），钢材均价（不含税）为4095元/吨（YoY+2.9%、QoQ+3.3%），其中板材价格上行幅度最大。销售毛利率、净利率分别为16.6%、9.6%（YoY-6.8、-3.9pct，QoQ+2.3、+1.4pct），环比改善。19Q2对下游占款能力改善，财务费用显著下降19Q2，公司销售所得现金占比为90.3%（YoY+15.1pct）；应收、应付款项占比分别为52.0%（YoY-10.4pct）、97.9%（YoY-18.3pct），可以看出公司对下游占款能力改善、对上游占款能力减弱。费用方面，销售费用1.7亿元（YoY+10.7%、QoQ+3.1%）；财务费用0.6亿元（YoY-41.9%、QoQ-38.4%），主要因长期借款到期偿还等、利息支出下行，以及公司持续使用闲置自有资金理财、利息收入上行；管理费用2.2亿元，同、环比基本持平；研发费用1.3亿元（YoY+16.0%、QoQ+2.4%），主要因公司加大智能制造等领域投入。公司“双主业”并行，非钢业务逐渐贡献业绩增量公司注重科技创新，打造钢铁主业和非钢产业相互赋能的复合生态系统，其中非钢业务主要涉及智能制造、互联网+、供应链、环保、新材料等领域，未来双主业格局或支撑公司业绩突破周期。19H1，公司非钢业务经营向好，金恒科技（100%股权）实现营收7737万元（YoY+23%）；钢宝股份（81.12%股权）实现营收31.2亿元（YoY+17%）；柏中环境（42%股权）实现营收2.9亿元（YoY+8.7%）、净利润7594万元（YoY+47%）。南钢发展少数股权或并入；继续维持“增持”评级据公司公告，收购控股子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%股权工作正在进行，其中南钢发展为公司的重要经营主体，解决少数股权问题后有望增厚公司业绩。我们预计公司2019-2021年业绩为34.4/35.5/38.1亿元，EPS为0.78/0.80/0.86元。可比公司PB（2019E）均值为0.87，考虑公司双主业格局带来业绩韧性，给予公司0.87-0.92倍PB估值，BPS（2019E）为3.95元，对应目标价3.44-3.64元，维持“增持”评级。风险提示：下游行业景气度下行，宏观经济不及预期。