露天煤业(002128)半年报：煤电铝一体化布局，业绩稳健高分红

原标题：露天煤业(002128)半年报：煤电铝一体化布局，业绩稳健高分红 来源：海通证券

投资要点：

上半年取得净利润13.75亿元，同比增长近12%。上半年公司实现营业收入/归母净利润95.33/13.75亿元，同比+7.41%/11.75%，其中霍煤鸿骏贡献归母净利润约0.52亿元(1.02亿元*51%)。Q2单季归母净利润5.76亿元，环比-27.8%，我们认为主要原因或为根据生产安排，二季度剥采增加致成本上升所致。

经营数据：煤电价格齐升，毛利率同比微降。上半年煤炭产/销量2452/2463万吨，同比-2.03%/-1.93%，销售均价141元/吨，同比+16%，吨煤成本70元/吨，同比+24%。煤炭业务毛利率50.39%，同比-3.07pct。上半年实际发/售电量(含光伏、风电)30.97/27.11亿千瓦时，同比+6.17%/+2.56%。平均电价329元/兆瓦时，同比+19%，度电成本192元/兆瓦时，同比+23%。电力业务毛利率41.6%，同比-1.87pct。

电解铝注入完成，业绩增长可期。2019年5月17日，公司收购霍煤鸿骏51%股权已完成过户。上半年霍煤鸿骏完成电解铝产/销量43.73/43.06万吨，同比+2.16%/+4.2%，销售均价11642元/吨，同比-0.4%，单位成本10556元/吨，同比+1.8%。电解铝业务毛利率9.33%，同比-2pct，吨铝净利约233元/吨。我们认为，公司完成煤电铝一体化构建，产业链协同效应可期，成本端竞争优势明显，同时电解铝行业目前处于底部，去产能不断推进，供需格局有望好转，目前公司共有电解铝产能121万吨(投产86万吨，在建35万吨)，以现有产能估算，铝价每上涨100元，贡献归母净利润可增加约0.33亿元。按公司目前业绩年化及铝价估算，铝价每上涨1%可拉动公司业绩增长近1.5%。

煤炭业务稳健，中报股息率达近5%。公司3月份公告逆市上调19年煤炭售价，预计可净增厚业绩约2.25亿元。由于公司上调后售价依然与市场价有较大差距，因此市场煤价格波动对公司业绩影响较小，煤炭业务盈利稳健(见3月13日公告点评《上调售价增厚业绩，煤电铝一体化可期》)。公司公告上半年拟派发现金股利7.69亿元，占上半年归母净利润56%，按8月26日股价计算，股息率达4.8%。

盈利预测与估值。由于公司电解铝注入完毕，综合考虑，我们给予公司19-21年EPS为1.28/1.33/1.35，参考可比煤炭及电解铝公司，给予公司19年9-10xPE，对应合理价值区间11.55-12.83元，维持“优于大市”评级。

露天煤业(002128)半年报：煤电铝一体化布局，业绩稳健高分红