天目湖(603136)2019年半年报业绩点评:成本及效率提升驱动归母业绩同增

天目湖(603136)2019年半年报业绩点评:成本及效率提升驱动归母业绩同增
2019年08月26日 20:11 国泰君安

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原标题:天目湖(603136)2019年半年报业绩点评:成本及效率提升驱动归母业绩同增 来源:国泰君安

本报告导读:

受一季度天气因素拖累上半年营收微涨,但管理效率进一步提升驱动归母业绩同增。公司增量项目正稳步推进且积极谋求外延扩张。

投资要点:

业绩符合预期,增持。维持2019/20/21年EPS1.03/1.29/1.46元,公司为民营景区,效率高且存外延预期,但考虑宏观因素及全国景区潜在降价压力,给予2020年行业20xPE估值,下调目标价至25.8元。

业绩简述:2019H1实现营业收入2.2亿/+0.27%,实现归母净利润5371.4万元/+9.56%,归母扣非净利润5169万/+14.80%。

一季度天气等因素影响拖累营收微涨,效率领先利润同增。①温泉公司营收+1.6%,净利-25.5%;旅行社营收2.89%,净利+1.87%;竹海营收-0.1%,净利+5.5%;索道营收+142%,净利+318%;②在营收微涨的情况下实现归母扣非净利同增14.8%,主要依靠成本和费用端的效率提升,其中营业成本同降4.17%,主要系折旧减少和维修成本降低所致,销售费用同降0.75%,并在财务费用上实现利息收入,由此使得整体营业成本同降6.68%。

现金流表现稳健,增量项目进度加速。①现金流表现良好,经营性现金流流入2.54亿与营收匹配,经营活动现金流流出增加主要系支付员工薪酬同比增长25%,因此导致经营性现金流净额同降20.46%;②御水温泉二期竹溪谷项目在建工程期末余额已由1215万提升至3322万,表明进度加速;南山竹海索道项目继续推进,目前处在设计防范与手续办理阶段;③未来公司将基于专业化发展方向对外投资,积极寻找外延方向与项目。

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