国药一致(000028)2019年中报点评：分销板块迎来向上拐点，零售模式升级值得期待

原标题：国药一致(000028)2019年中报点评：分销板块迎来向上拐点，零售模式升级值得期待 来源：中信证券

核心观点

公司2019H1业绩恢复稳健增长；品牌升级战略有望落地；GPO政策助力销售网络优势加速兑现；WBA入股推动零售业务模式升级。继续推荐，维持“增持”评级。

2019H1业绩恢复稳健增长，符合预期。公司2019H1年实现营收252.28亿元，同比增长21.42%；归母净利润6.51亿元，同比增长1.42%(剔除国大药房出让股权摊薄影响同比+10.8%)；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长2.63%；经营性现金流净额11.64亿元，同比增长416.40%；实现EPS1.52元，同比增长1.33%。单季度看，2019Q2分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润133.49亿/3.51亿/3.42亿元，分别同比增长26.87%/0.48%/1.17%。公司批零一体化优势开始兑现，盈利增速稳中有升，符合预期。

门店布局加速扩张，品牌升级战略有望下半年落地。报告期内国大药房实现营业收入61.08亿元，同比增长18.75%；净利润1.50亿元，同比增长7.81%。板块毛利率24.60%，同比小幅下降0.56PCT，主要受处方外流趋势下产品结构调整影响。

报告期内门店净增318家(远高于去年同期的169家)至4593家，其中直营门店3470家，销售收入53.81亿元，同比增长11.82%；加盟店1123家，配送收入6.22亿元，同比增长7.64%。公司下半年将持续推进从“国大”到“国致”的品牌整合升级计划，叠加医院合作、DTP业务推进下专业化药学服务能力不断增强，零售板块盈利能力有望进一步提升。

GPO政策助力销售网络优势加速兑现，分销板块迎来向上拐点。2019H1公司分销业务分别实现营收和净利润194.77亿/3.82亿元，分别同比增长22.66%/15.41%。

其中传统业务、零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗营收分别增长22%/30%/52%/80%/34%，器械与零售诊疗、基层医疗板块高增速主要受益SPD项目的辐射推广、两广专业化药店快速布点以及分销渠道不断下沉。板块毛利率6.09%，基本保持平稳。受益广东地区GPO政策持续深化，分销网络优势加速兑现，其中深圳、广州地区分别取得22/24个品种配送权，品种占比分别达到84%/96%。叠加高值耗材配送、院内服务等创新业务的强势发力，分销板块有望迎来明确向上拐点。

WBA助力零售业务模式升级，批零协同战略持续推进。全球零售巨头WBA于2018年7月收购国大药房40%股权，并致力于公司零售业务模式创新升级。国大药房与WBA于1月20日携手推出的上海浦东新区上南路“新概念”试点药店与全球多家品牌供应商开展品种合作，并引入远程问诊、电子处方、慢病管理等互联网医疗服务，开业至今销售及交易笔数分别同比增长34.8/31.5%。同时国大药房通过WBA全球战略资源获取支持，完善批零一体化品种目录并积极推动省级平台建设，批零协同销售同比增长54%(两广省外同比增长64%)。此外考虑到WBA战略入股有助国大药房拓展视野，未来有望通过投资参股海外优质资源等方式实现全球布局。中长期看，预计公司零售业务盈利能力及成长空间都将再上一个台阶。

盈利预测及估值。公司布局国内领先的连锁药房企业国大药房，并进一步强化两广地区商业布局，未来成长可期。维持2019-2021年EPS预测3.27/3.80/4.58元，考虑到国大药房未来的发展空间显著，维持“增持”评级。

国药一致(000028)2019年中报点评：分销板块迎来向上拐点，零售模式升级值得期待