银轮股份 ：稳字当头，行业阵痛期成为公司调整期

原标题：银轮股份 ：稳字当头，行业阵痛期成为公司调整期 来源：金车奉

　　1H19业绩符合我们预期

　　银轮发布2019年半年度业绩，与业绩快报基本保持一致，上半年营收26.95亿元，同比增长2.65%；归母净利润2.02亿元，同比微跌0.25%；上半年扣非后归母净利润1.4亿元，同比下滑24.38%。2季度单季度营收13.07亿元，同比下滑8.0%，单季度归母净利润0.93亿元，同比下滑7.1%。符合我们预期。

　　发展趋势

　　稳字当头，以多产品组合平滑行业波动。在上半年汽车行业总销量下滑12.4%的大背景下，公司营收还略有增长，主要是得益于以汽车空调为主的新产品构成不断提升，营收占比较去年同期增长4.4ppt，环比增长3.6ppt；而热交换器业务比重有所下降，1H19营收占比首次降至70%以内。更分散的产品组合，也分散了单一市场波动带来的风险，不过行业的下行部分被体现在在公司的毛利率的下滑，2Q19毛利率为23.7%，同环比下降0.42ppt/1.14ppt。

　　行业发展阵痛期亦是公司调整期。公司在1H19半年更重视质的提升， 2Q19研发费率达到了5.2%，并新获康明斯、约翰迪尔、曼胡默尔等国际商用车客户定点，沃尔沃、广汽、比亚迪、宁德时代等国内外乘用车与新能源车项目定点。与之对应的是公司在2Q19资本性支出为7,900万元，同环比减少57.6%/22.5%，体现了公司不盲目追求扩张的态度。

　　向前看，国际布局和乘用车市场带来增量。目前公司海外营收占比约22.4%，业务板块中也以商用车为主导。伴随公司提出以国际化、技术指引、提升综合竞争力的发展战略，以及欧洲银轮团队建设趋于成熟，我们认为在欧洲市场渗透率的提升，和广大乘用车存量市场热管理产品的替代，将会为下一轮增长提供催化剂。

　　盈利预测与估值

　　我们下调2019e/20e营收8.3%/13.8%至55.8/62.6亿元，下调归母净利润27.8%/23.7%至3.5/4.2亿元。当前股价对应2019/2020年16.3倍/13.6倍市盈率。

　　维持跑赢行业评级，处于对2019年汽车行业销量继续下滑的预期，我们下调目标价4.8%至10.00元对应23.1倍2019年市盈率和19.3倍2020年市盈率，较当前股价有42.3%的上行空间。

　　风险

　　海外业务增长乏力，乘用车热管理产品增长不及预期。