比音勒芬(002832)—差异化优势凸显 业绩持续高增长

比音勒芬(002832)—差异化优势凸显 业绩持续高增长
2019年08月26日 08:00 招商证券

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原标题:比音勒芬(002832)—差异化优势凸显 业绩持续高增长 来源:招商证券

报告名称:比音勒芬(002832)—差异化优势凸显 业绩持续高增长

研究员:刘丽

报告类型:公司研究*点评报告

报告日期:20190825

行业/子行业:服装

公司名称及代码:比音勒芬(002832)

投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

1、19H1收入端延续强势增长,所得税率优惠提升利润弹性。在渠道扩张与同店内生增长共同驱动下,公司19H1收入同比增长25.15%至8.46亿元,营业利润同比增长21.3%至2.02亿元,受所得税率优惠影响,净利润同比增长42.01%至1.74亿元,实现每股收益0.56元。分季度看,19Q2收入同比增长22.45%至3.74亿元,但是费用支出增加导致营业利润同比下降4.22%至5078万元,净利润受所得税率优惠影响增长17.33%至4400万元。

2、领先企划开发能力及完善的VIP服务共筑良好的内生增长实力,辅以直营为主的多种渠道业态布局,构筑差异化竞争壁垒,驱动业绩表现优于同行。1)内生延续高增长:公司注重研发投入及面料创新,构建产品差异化壁垒。同时在优质产品力及完善VIP服务支撑下,以及调位置/扩面积/注重精品店和大型体验店打造等渠道升级举措下,19H1主品牌三大系列同店增速稳定在中双位数水平。2)外延稳步扩张:19H1公司门店总数达798家(较18年末净增34家,较18H1末净增113家),其中直营门店385家,加盟店413家。目前已形成全渠道布局,覆盖全国高端百货商场/购物中心/机场高铁交通枢纽/高尔夫球场以及线上天猫旗舰店。3)旅游度假品牌正式推出,预计将于2020年发力。公司于18年初推出全新旅游度假品牌威尼斯,定价较原有产品系列降低40%。渠道主要布局在购物中心及高端百货,依托原有渠道优势独立开店,预计19年底门店数量有望达到80家,目前仍以孵化单店运营能力为主,预计将于2020年将进入主扩张期,成为公司业绩新增长点。

3、所得税率优惠提升19H1利润弹性。

4、存货及应收账款周转天数持续延长,但经营活动净现金流明显改善。

5、考虑股本增加,调整2019-2021年EPS分别为1.33、1.68和2.09元。当前市值78亿,对应2019PE/2020PE分别为19X和15X,其凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控,高增长有望延续。维持“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示:受国内宏观经济影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。

【摘要结束】

比音勒芬

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