锐科激光：1H19收入快速增长，毛利率下滑拖累业绩表现

原标题：锐科激光：1H19收入快速增长，毛利率下滑拖累业绩表现 来源：中金

业绩回顾　　1H19归母净利润符合我们预期　　锐科激光公布1H19业绩：1H19公司收入10.1亿元，同比增长34.8%；归母净利润2.2亿元，同比下降15.2%，接近此前业绩预告区间中枢，扣非后净利润1.7亿元，同比下降31.2%。单季度来看，2Q19公司收入6.1亿元，同比增长42.6%，超出我们此前预期；归母净利润1.2亿元，同比下降18.6%，符合我们预期。　　公司盈利能力下滑明显。1H19，公司连续、脉冲光纤激光器收入为7.2/1.7亿元，分别同比增长25.7%/58.4%；行业竞争加剧导致产品价格持续大幅下降，公司连续、脉冲光纤激光器毛利率为34.7%/18.9%，分别同比下降21.5/21.9ppt。公司1H19综合毛利率为31.8%，同比下滑19.0ppt。公司期间费用率（销售+管理+研发+财务）费用率为9.3%，基本与去年同期持平，稳定在较低水平；公司1H19净利率下滑12.8ppt至21.6%。　　经营活动现金流出增加。截至半年末，公司应收账款与应收票据余额较期初增长3.8亿元，存货余额增加1.9亿元，应付账款及票据余额增加3.4亿元，整体来看，1H19公司经营活动现金流净流出0.17亿元，流出同比增加1.34亿元。　　发展趋势　　国产激光器龙头市占率稳定提升。1H19，锐科激光收入同比增长34.8%至10.1亿人民币，而IPG中国区收入同比下降21.3%至2.8亿美元（约合19.5亿人民币），公司与IPG在国内激光器市场份额的差距快速缩小。我们测算，锐科激光2019年收入有望达到21亿元，国内市占率有望较2018年进一步提高约4ppt至22%左右。　　高功率产品保持快速增长。公司连续光纤激光器产品持续向更高功率方向快速突破，2019年上半年连续光纤激光器产品的销售收入占比达71%，特别地，3.3KW产品销售收入同比增长35%，6KW及以上产品销售收入同比增长145%，且12KW产品已实现批量供货，20KW产品正式推出。公司产品结构的升级仍在稳步推进中。　　盈利预测与估值　　我们维持公司2019/20年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20年36.3/27.6倍P/E，我们维持跑赢行业评级。考虑到公司股本数增加，我们下调公司目标价33%到99.22元，对应2019/20年40/30倍P/E，较当前股价有10%的上行空间。　　风险　　连续高功率光纤激光器产品竞争加剧。