广发证券--沃森生物:13价肺炎疫苗有望年底前获批,经营拐点将至【公司研究】

原标题：广发证券--沃森生物:13价肺炎疫苗有望年底前获批,经营拐点将至【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

2019H1公司实现归母净利润0.85亿元,同比增长16.09% 公司发布2019年中报:上半年,公司实现营收5.01亿元,同比增长33.63%;归母净利润0.85亿元,同比增长16.09%;扣非净利润0.81亿元,同比增长84.86%。其中,第二季度公司实现收入3.24亿元,同比增长26.25%;归母净利润0.45亿元,同比下滑9.25%。上半年公司管理费用率同比增长109%,主要系股票期权激励新增分摊费用2798万元,另因咨询费、会议费及维修费较去年同期增长所致。

公司质控体系业内领先,批签发量保持快速增长

根据中检院披露,2019年上半年公司的23价肺炎疫苗实现批签发量138.2万支(+16.09%)、百白破疫苗386.9万支(+144.56%)、ACYW135多糖疫苗137万支(+30.92%)、AC多糖疫苗868万支(+17.17%)、AC结合疫苗53万支(+94.2%)、Hib疫苗180.2万支(+18.39%),各品种的批签发数量占比均较往年有所提升,在当前批签发制度趋严的背景下,彰显出良好的质控体系。其中,公司的23价肺炎疫苗实现销售2.21亿元,同比大幅增长75%,主要系公司批签发量增长以及成都所GMP证书到期换证致批签发量大幅下滑所致。

13价肺炎疫苗处于现场检查阶段,有望年底前获批上市

根据CDE披露,公司在研产品13价肺炎疫苗已完成技术评审,正处于注册现场生产检查阶段,预计有望今年年底前获批上市,明年起为公司贡献较大业绩弹性。此外,在研产品2价HPV疫苗处于临床数据总结阶段,9价HPV疫苗与正开展临床1期,重组EV71疫苗已获得临床批件。

盈利预测与投资建议

考虑到公司的13价肺炎疫苗有望年底前上市,明年起为公司贡献较大业绩弹性,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.25亿元、12.56亿元、17.20亿元,对应当前市值的PE分别为193X/35X/25X,参考可比公司2020年平均PE45X,公司合理价值为36.9元/股,给予买入评级。

风险提示

13价肺炎疫苗上市时间与销售情况不达预期;市场竞争加剧;行业不良事件;