中直股份(600038)2Q19高增长，如期开启新一轮加速成长周期

原标题：中直股份(600038)2Q19高增长，如期开启新一轮加速成长周期 来源：中金公司

1H19业绩好于我们预期

公司公布1H19业绩：收入69亿元，同比增长28.75%；归母净利润2.41亿元，同比增长35.5%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长35.5%。1H19业绩超预期，主要由于新机型交付超预期。

2Q19单季度高增长，如期开启新一轮加速成长周期。1H19收入实现快速增长、YoY+28.75%；毛利率11.28%、YoY-1.35ppt，我们判断主要由于新机型生产初期投入相对较高以及产品审价需要时间。整体期间费用率7%、YoY-2ppt，其中研发费用同比大增96%至0.9亿元。值得注意的是，2Q19收入及利润两端均实现快速增长，收入45亿元、YoY+40%、QoQ+89%，单季度同比增速达到4Q13以来的新高；净利润1.6亿元、YoY+51%、QoQ+106%，单季度同比增速达到1Q16以来的新高。

从分部数据来看，哈尔滨分部继续保持高增长。1H19，哈尔滨分部利润总额0.66亿元，收入/利润总额YoY+99%/156%；景德镇分部利润总额2.4亿元，收入/利润总额YoY+11%/20%。

回款改善，存货维持高位；经营活动现金流净额转负。截至1H19期末，应收账款15亿元、较年初减少27%，回款改善；存货136亿元、较年初增加2%，维持高位。由于本期经营性应付项目减少22亿元(去年同期经营性应付项目增加4.6亿元)，1H19经营活动现金净流出6.45亿元(去年同期净流入6.07亿元)。

发展趋势

看好国产10吨级通用直升机的发展潜力。直升机是提升国家机械化与飞行化水平的重要装备，10吨级通用直升机更具有战略意义。

我们看好国产10吨级通用直升机的发展潜力，维持看好公司在新一轮加速成长周期的业绩表现。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。公司当前股价对应44.7x/34.1x2019/2020年P/E。我们看好我国直升机产业的发展前景以及公司的龙头地位，维持“跑赢行业”评级和目标价55元不变，对应52x/40x2019/2020年P/E，潜在涨幅17%。

中直股份(600038)2Q19高增长，如期开启新一轮加速成长周期