银河证券：2019年科创板中期投资的六家“隐形冠军”

原标题：银河证券：2019年科创板中期投资的六家“隐形冠军” 来源：金融界网站

来源：银河证券

摘要

科创板截至2019年8月16日已经受理152家公司，其中5家终止审查，28家已发行。科创板推出导致投资风险前置，选股难度增加。我们参照“隐形冠军”特征，尽可能通过量化指标，按图索骥探寻科创板的牛股基因。总结隐形冠军特征：1）大行业，小公司；2）细分行业领先，竞争对手较少，壁垒分析；3）专注主业，重视研发；4）全球化策略；5）贴近用户，多在产业链中游；6）稳健的融资策略，易变现率高。我们尽可能通过可量化指标来分析这些特征，剔除高风险类企业，多维度寻找潜在的“隐形冠军”。首批28家企业我们建议重点关注六家公司，通过重点跟踪如下指标：易变现率、隐含PE、资产负债率、ROE、ROA、2018年营收规模、所处行业规模、市占率、研发投入，综合考量，建议关注虹软科技(行情688088)、澜起科技(行情688008)、乐鑫科技(行情688018)、南微医学(行情688029)、心脉医疗(行情688016)、华兴源创(行情688001)六家公司。

核心观点

1）科创板截至2019年8月16日已经受理152家公司，其中5家终止审查，28家已发行。从已受理企业研发费用占比来看，目前科创板的“科创”性或强于创业板，弱于纳斯达克，科创板企业的研发费用占比分布较多在5~10%，纳斯达克已披露上市企业研发费用比在5%以下比例的偏少，5%~15%以及15%~25%居多，还有相当比例研发费用大于营收的企业。

2）科创板推出导致投资风险前置，选股难度增加。通常来讲，企业发展一般分为四个阶段：初创期、发展期、成长期、成熟期和衰落期，对应的融资阶段一般为是种子期/天使期、VC期、后期VC/PE、上市退出、退市，科创板推出使得企业可以在成长期原本融后期VC/PE的时候考虑上市，导致投资风险前置，选股难度增加。

3）何为“隐形冠军”？“隐形冠军”这个概念是赫尔曼·西蒙教授提出的，1986年，他在研究德国出口数据时发现，德国有60%-70%的出口是由中小企业贡献的，远高于其他发达国家中小企业出口比例。他用三个标准来定义一个“隐形冠军”：全球市场销售额前三名，或是其所在大陆的冠军；收入小于50亿美元；很少为细分市场外的公众所知。西蒙教授把这类领军企业称为“隐形冠军”，并进而将研究范围扩大到全球各国，发现全球各国都存在类似的“隐形冠军”。

4）我们参照“隐形冠军”特征，尽可能通过量化指标，按图索骥探寻科创板的牛股基因。总结隐形冠军特征：1）大行业，小公司；2）细分行业领先，竞争对手较少，壁垒分析；3）专注主业，重视研发；4）全球化策略；5）贴近用户，多在产业链中游；6）稳健的融资策略，易变现率高。我们尽可能通过可量化指标来分析这些特征，剔除高风险类企业，多维度寻找潜在的“隐形冠军”。

5）首批28家企业我们建议重点关注六家公司，通过重点跟踪如下指标：易变现率、隐含PE、资产负债率、ROE、ROA、2018年营收规模、所处行业规模、市占率、研发投入，综合考量，建议关注虹软科技、澜起科技、乐鑫科技、南微医学、心脉医疗、华兴源创六家公司。

6）风险提示：部分企业存在盈利不确定性较大的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。