净利率超过茅台！上海机场未来业绩和估值分析

原标题：净利率超过茅台！上海机场未来业绩和估值分析 来源：犇2019

$上海机场(SH600009)$

由于一直对公用事业类公司不太感冒，所以之前一直没去研究，有球友私信问我，所以今天就分析一下上海机场的价值。

以下仅供参考，欢迎该股票相应资深人士批评指正。

一、经营概况：

1.在2014-2018期间毛利率提升16%、收入提升62%，也就是实际内在收入（架次/旅客吞吐/货邮量/商业餐饮面积/其他）只提升44%、过去五年年复合内在收入实际增长9%；

2.在2014-2018期间净利增速超过收入增速核心原因是毛利率提升（多的毛利全是净利）。2019年扣非净利率预计达到50%以上（夸张吧？别人毛利率50%都要拼了老命，上海机场躺着净利润50%！暴利程度仅次于刑法里面那几个生意，接近烟草，今年会高于$贵州茅台(SH600519)$、远超医药$恒瑞医药(SH600276)$）

2019Q1已经达到55%毛利率，预计2020年毛利率将进一步提升（和中国国旅合同扣点从38%提高到42.5%，考虑免税收入占公司1/3，未来比重更大，预计对整个公司毛利拉动2%左右）。

我估计毛利率到60%以内是天花板，一方面zf会管控（上次已经发文要求免税店租金合理性，但上海机场没鸟他们），另一方面因为旅客吞吐量自然增长2018年仅增长5.7%，浦东机场扩建后商业餐饮的单店进客量会因为分流下降（再涨租金中国国旅就活不下去了谁特么继续租，类似现在各大核心市内商场基本上每年涨价幅度已经非常有限）。

浦东机场毛利率目前是白云机场和深圳机场的1.6倍（后两者仅30%出头，这点主要是因为浦东出入境旅客占42%以上，广州24%、深圳6%）；

2018年，飞机起降仅增长1.6%（该收入占公司19%）；

旅客吞吐增长5.7%+货邮吞吐减少1.6%（这两块收入占公司24%）；

商业餐饮增长33%（该收入占公司43%，增长来自优化品牌/涨租金/扩租赁面积）；

其他收入占公司15%（零增长）；

浦东三期的设计起降架次未来上限可以翻倍（登机桥和客机位都扩了一倍）、预计商业餐饮提升一倍面积（免税店是提升一倍面积）；

二、未来业绩及估值预测

1.航空收入：

2025年按照比现在增长50-100%，即60-80亿收入（新建容量来看是可以翻倍的，但考虑到民航局航线分配以及实际出入境人流增长情况，先按到2025年增长50-100%来算）；

2.商业餐饮：

按照2025年收入100-110亿（国旅按照合同2025年保底81亿、其他商业餐饮按照翻倍到20-30亿）

3.其他非航收入

按照到2025年增长20-50%（去年是零增长），即16-20亿。

以上合计，2025年收入176-210亿，按照50-52%净利率，则2025年净利88-109亿。

2025以后按照5-8%复合增长（届时人口开始负增长但高净值人口依然增长，按照收入增速5%以内、净利增速8%以内）；

2025年给予12倍PE（类似长江电力和宁沪高速这类高股息率低增速公用事业公司），则2025年估值1056-1308亿。

相比较于目前市值，已经没有投资价值

@今日话题 @心静如水_容大