未来资金管理的头牌交椅，全面剖析东方财富业务！

原标题：未来资金管理的头牌交椅，全面剖析东方财富业务！ 来源：华研数据

说到东方财富，我们股民肯定都不陌生，这个可是我天天看行情，查数据的网站啊—东方财富网！那除了他的网站，我们能够想到的还有些什么呢？

（1）东方财富股吧

（2）东方财富软件和东方财富APP

（3）天天基金网、天天基金吧（如果经常看东方财富网站）

可能这是我们对东方财富的整体印象，把他想象成一个比较简单的财经网站和简单的券商。可是当这两种业务组合在一起，在配合一些其他的业务成分时，未来会发生什么样的变化呢？且听我细细讲来。

要想全面的了解东方财富，还需要了解他的整体业务和未来要发展的业务：

整体业务：

（1）证券业务（跟传统券商一样的业务）

（2）金融电子商务（基金销售佣金）

（3）金融数据服务（choice金融数据）

（4）广告

（5）资金管理（未来业务）

那么怎么样研究才能把一家公司分析透彻，让我们能够对这家企业有一个深刻的印象呢？以至于对公司的未来做出一个基本的判断。我想这三个方面一定是要弄清楚的：

（1）现在的主要业务情况如何？什么才是这些业务的驱动因素

（2）未来的业务怎样发展？新老业务有没有协同效应

（3）对公司未来最好的印象和最差的印象

为什么要弄清楚公司现在的业务呢？很简单，这是企业未来几年发展的基石。企业不可能一夜之间就发明出一件产品，马上就能生产，马上销售。所以说现有的业务是支撑公司未来发展的动力，我们不奢望这些业务能够出现超级的增长，但需要知道现在的业务能赚钱。新业务在成长，原业务业绩充分释放，这才是一家优秀企业。

虽然我们分析企业的重点是新业务和新战略，可是如果能确定现有业务还有增长的空间，对我们来说是一件好事。至少公司未来的业绩更加的好了，找到了一家成长性企业。

打个比方：我们开个饭店，刚开始的时候卖的肯定是招牌菜。这个只要做的好，很容易赚钱，因为这是开店的资本，是我们的本事。那开了一段时间之后，客户都已经知道饭店的声誉了，要想多吸引客户消费，自然需要更新菜品。但是在更新的过程中，不可能把自己的招牌菜给放弃了，可能这道菜会一直伴随着饭店的经营。

01

现有业务：金融数据+广告+经纪+金融服务

东方财富网是05年开始设立的，当时只是一个炒股软件+炒股网站+基金网站。只能通过一些金融数据的买卖和广告来实现盈利。当时也只有这两种主要的赚钱模式，从07年到12年的收入变动可以看出，东方财富依靠这两种业务发展还是相当不错的。

（1）金融数据+广告

那么这两项业务最为关键的驱动因素是啥呢？公司的盈利主要是利用“东方财富网”所积累的媒体和渠道优势推广互联网广告服务和付费金融数据服务，形成公司主要的收入来源。也就是说东方财富网（因为天天基金网大部分流量是从东方财富网上流入的）的访问量越大，公司的金融数据服务和广告收入就会越来越多。同时这也是东方财富经济业务和基金销售业务的因素。决定东方财富网的访问量的因素是哪些呢？

在公司的招股书上，公司做了说明：“东方财富网”是公司向广大互联网用户提供海量的免费财经资讯和金融信息服务的重要平台，是公司核心竞争能力的来源。免费提供资讯信息虽未直接给公司带来营业收入，但推动了“东方财富网”用户访问量、有效浏览时间和日均访问页面数等指标的大幅上升，形成了网站的广告媒体价值和产品营销渠道价值，对公司互联网广告和付费金融数据服务等主营业务开展至关重要。若没有这一财经网站平台，公司就无法吸引、覆盖和积累网站庞大的用户群，“东方财富网”的媒体价值和渠道价值将不复存在。公司现有针对广告主和现有网站用户开展营销活动的效果将大为削弱。

我们仔细的看这一段说明，感觉并没有说出东方财富访问量大的原因。同时一起竞争的哪个网站不是提供免费的资讯，都是金融信息服务的重要平台。为什么东方财富就特殊，做到了行业第一？

我想是形成了一个互动的平台，因为股民需要说话吗，需要社交。主要包括“天天基金网”、“股吧”、“东方博客”等，加上近些年东方财富的自媒体（想想雪球崛起的速度就清楚了）。让股民之间有对话的渠道，无疑提升了客户的粘性。别的网站都只能看资讯，很难互动。

只要东方财富在这块竞争力没有下降，那么网站的访问量还会是行业第一。自然依托访问量的业务收入自然还会增长，查数据、看行情、互动和决策，这样一体化才是东方财富网强大竞争力的体现。

当然金融数据和广告业务现在只是公司很小的业务量，大的业务量是经纪业务和金融服务。这两项业务也没有很大的增长空间，特别是金融数据业务，竞争非常的大。成为东方财富的鸡肋业务，多了也多不了多少，要大力发展也不值得。即使大发展，也很难为公司的利润提供很大的贡献。

（2）经纪+金融服务

靠着金融数据和广告业务，东方财富前期获得了飞速的发展。但是这两项业务有着很强的天花板，特别是金融数据业务，竞争力非常大。企业必须进行战略改革，切入到证券业务，因为这是证券行业最赚钱的领域，也是一种趋势。

任何一家网站想要盈利，需要找到流量变现的业务。东方财富2012年才找到基金，2016年才找到证券。借用一位专业人士的分析：只有形成to C的变现，才能形成长期利润分析基础。这两项业务到现在还处于一个非常成长的业务，天花板没有到。东财就类似开了一个免费的微型金融交易所，这里聊天和看各类咨询是免费的，同时可以交易标准化的金融产品，价格比市场其他地方好，服务也周全，这是平台类企业的雏形，当然目前抵御和其他对手差异化的核心在于牌照，场景。

那么未来东方财富在经济业务和基金业务上是怎样的发展趋势呢？

1）强大的互联网平台，争夺市场占有率

第三方证券服务平台中，以同花顺、东方财富、大智慧等互联网金融信息服务商为首，同时投资交流社区（如雪球）、互联网巨头（如腾讯、阿里巴巴、京东）等相继涉足互联网证券相关业务，主要通过向券商提供导流服务的模式促进行业发展。

基金业务由于本身就是行业第一，近些年受到阿里和腾讯拿到基金牌照的影响。同时此外，中国平安集团旗下的陆金所和京东金融旗下肯特瑞亦在基金销售领域持续发力。2015年，东方财富基金销售几乎垄断第三方代销市场，尾随佣金分成比例较高，综合费率达0.33%；2016年以后，受市场行情走弱和价格战综合影响，综合费率下行，从0.33%一路下降至2017年的0.20%。所以说继续想要很快的增长可能性不大，当然基金业务还是会有很大的增长。

经纪业务现在的市场占有率是这些年一直在不断的提升，从刚收购西藏通信证券的74名，到2018年初的第16名，取得了巨大的进步（两融业务增长也很迅速）。我也相信东方财富证券也能够轻松的跨进前10名。主要优势如下：

1东方财富是第一家获得A股券商牌照的互联网金融公司，先发优势明显。具有券商全牌照，包括经纪、自营、保荐承销和财务顾问、证券投资咨询、资产管理、融资融券。很快成为公司主营业务中占比最高的板块。2017年，证券业务实现营业收入14.34亿元，占当年营业总收入的56.3%，超过基金代销业务成为主营业务中权重最大的业务。

2平台流量优势明显，迅速提升客户数量。东方财富累计的访问量是行业第一，凭借着平台积累的海量客户资源和原有业务基础，东方财富向新用户提供炒股终端增值服务（开户赠送12 个月Level-2 主力检测功能），东方财富网的主要广告也都导向券商开户和终端下载，这都为东方财富证券快速地吸引客户、积累客户，推动开户数量的持续高增长。

3除了流量大，还有低成本。互联网券商天然有着超低的佣金率和低成本运营优势，使得东方财富证券经纪业务的市场份额逐年抬升。从佣金水平上来看，东方财富的佣金率约为万分之2.4，在同业中仅高于华泰证券，超低手续费使东方财富在价格战中脱颖而出，抢占传统券商的市场份额。

等东方财富证券的市场占有率达到前十之后，还有多大的增长空间呢？我想继续大增长的速度已经很低了，跟基金销售差不多。当然比传统的券商增速好一点，毕竟传统券商很难提供东方财富这样一体化平台型的服务。可以说这两项业务的增长天花板摆在那里，企业虽然没有碰到，但是能望得到。

2）牛熊市的影响

这个的影响其实大家都能想到，牛市一来，自然成交量大了，基金买的人也多了，企业的两项大业务会大幅度的增长。不管是传统券商还是互联网券商，其实很受市场活跃度的影响的。2014-2015 年公司营收和净利润均实现高速增长后，2016 年受市场景气度下降的影响，公 司业绩大幅下滑，实现营业总收入 23.52 亿元，同比下滑 19.6%，归母净利润为 7.14 亿元。

我们通过对东方财富的毛利率和费用率的分析得出，公司的成本跟收入有一定的相关性，但是跟费用率有很大的负相关。公司的营业成本主要为信息数据采集成本、网络服务成本、服务器折旧成本以及金融电子商务业务成本。

企业收入增长，成本会出现小幅度的增长。其中信息数据采集成本、网络服务成本基本不变，变化的是线下营业部、折旧等。所以说收入大幅度增长时，毛利率会大幅度的增加。我们可以看到在随着牛市的到来公司的毛利率在上涨，熊市一到来公司的毛利率在下跌。

可是费用率上的变化是太明显了，牛市最高峰的时候，费用率非常的少。熊市是费用率占据大头（因为收入减少了，费用率=费用/收入）。因为这些费用并不像制造业那样，一份收入对应一份费用。东方财富的费用有很多都是固定的，每年必须要花这么多。

其中最大的就是管理费用率，2017年达到 50.4%，同比提升 3 个百分点，主要是职工薪酬和固定资产折旧费用增加，这些费用根本省不掉。如果企业的收入萎靡，自然覆盖不了费用，导致企业的净利率非常的低。可以说，牛市一来，东方财富的收入会大幅度的增长，净利率也会大幅度增长。

所以说牛市来临和用户花在东方财富上的时间多，是这两项业务增长的驱动因素。当然也说了，这两项业务的天花板是能看到的。东方财富能够够到的收入规模也在那里，顶多给两倍收入的空间。

02

未来业务：资金管理

东方财富的对标企业是嘉信理财。回顾嘉信理财的发展。从初期的个人金融服务商，利用低佣金积累客户。当客户积累效应降低，积累量达到一定的程度时，嘉信理财转型为零售客户的综合资金管理平台。

东方财富现在的业务有一个重大的特点：不稳定。因为佣金收入和数据、广告业务都会随着牛市，出现很大幅度的起伏。而资金管理业务注重长期，收入比较稳定。东方财富为什么要走这条路呢？

（1）为什么要走资金管理这条路？

前面也说了，经纪业务同质化严重，市场占有率已经很高。基金销售也是如此，除了赚牛市疯狂的钱，后期如果继续这样发展下去，势必会成为一家普通的证券公司。不管东方财富是多优秀的互联网证券企业，如果仅仅只发展经纪业务，迟早会成为一只周期股。

可是客户的需求却在一天天的改变，从以前的股民时代，未来会逐渐发展成为资金管理时代，人们愿意将钱更多的交给专业机构打理。东方财富本身客户的数量庞大，存量客户很多。如果原业务已经快到了天花板，那么对客户的二次开发是非常重要，对东方财富也是非常容易的。

这也是为什么市场看好东方财富做资金管理业务，因为转型很简单。不像一些传统制造业，原业务到了天花板，发明一项新业务，既要进行客户开发，还得面临新市场的竞争。怎么样才能让一项新业务迅速的发展起来呢？那就是把新产品卖给原客户，这就是新老业务的协同效应。

未来的趋势是资金管理，公司的渠道也非常合适东方财富做，管理层也意识到了这一点。自然公司现在正在申请各种类型资金管理的牌照，正体现了其财富管理转型的战略布局。当然目前资金管理业务份额少，还没规划完成。我们只能简单的做作介绍，不能对其进行全面的分析。

（2）嘉信——全面转型金融服务平台

提到东方财富的资金管理业务，那就必须要提起嘉信理财。嘉信理财的业务经历了“折扣经纪商—资产集合商—网络经纪商—全品类金融服务”四个阶段，涉足证券、基金、银行、信托、保险等领域，是一家综合的金融服务商。

1970 年代，嘉信理财向所有客户降低佣金，吸引了大量的中小客户。1980 年代，个人养老金账户免费政策，吸收了大量资产。这两项措施为之后的资产管理和财富管理转型奠定了基础。1992 年，嘉信理财推出共同基金 ，实现了同一账户下管理、出售、转换基金，建立起资产管理的平台。1996 年，公司转型电子经纪商，并统一了线上线下交易价格，迅速成为经纪业务龙头。进入 21 世纪，美国佣金价格战进入白热化阶段，嘉信理财转向综合金融服务，提供类贷款、资产管理等综合服务，实现了差异化竞争。目前这是东方财富最好的未来选择之路。

这是东方财富未来发展的模板。2018年10月，东方财富拿到了公募基金的牌照，目前拿到的牌照包括了证券、基金代销、公募基金、私募基金、期货、第三方支付、征信、小额信贷等。

这些业务东方财富后期会试着将他们形成业务的闭环，涵盖金融服务的各个产品类别和不同场景，能为用户提供一站式的金融服务。以上任何一张牌照的业务，只需用它手中强大的平台流量稍一导流，都会很快转化为利润，而且这样的交叉销售，成本极低，想象力无穷。

（3）资金管理这条路好不好走

根据麦肯锡的预测，2020年中国高净值人群（可投资资产超过100万美元）将达到约350万人，总金融资产超过100万亿元，复合年增长率超过10%。而规模更大的富裕人群（可投资资产在10-100万美元之间）也将迎来迅猛增长，总金融资产有望在2015-2020年间增长20-25万亿元，年均增速超过15%。

加上未来股市会去散户化，股票交易将向机构化发展。个人投资者更倾向于将资金交由专业投资机构进行管理，财富管理行业迎来最佳发展机遇期。

当然互联网理财的趋势也在未来会大幅度的增加，《互联网理财指数报告》显示，中国互联网理财指数由2013年的100点增长到2017年的695点，增长了近6倍。从绝对规模来看，中国互联网理财规模已由2013年的2152.97亿元增长到2017年的3.15万亿元，年均复合增速达95.6%，预计2018年将达到5.36万亿元，以此类推，预计到2020年，中国互联网理财规模将达到15.5万亿元，行业发展前景可期。

这对东方财富是机遇也是挑战，机遇的地方在于：

东方财富有着很好的变现渠道，股吧、天天基金吧。加上现在的东方财富注重于对客户的全方位金融服务，逐渐建立起完整的财务管理链条。使得客户享受一站式服务，也因为其经营成本低，在未来的竞争中优势明显。

挑战的地方在于：中国目前尚未出现非银行主导的核心金融服务，而中国平安在这方面是神一般的存在。既有银行、券商、基金，更有保险、资金管理。可以说在资金管理领域中国平安等这些保险巨头，是东方财富未来需要面对的拦路虎。

03

估值高的原因

首先东方财富现在依然摆脱不了券商股的性质，毕竟现在的券商业务是主要业务。不管东方财富的获客渠道多么先进，打造出完整的金融服务。现在依然还是周期股。

可是东方财富作为最具有攻击性的互联网券商以及最大的代销基金平台，正在降维打击传统券商。配合以choice，股吧，东财资讯，公募基金等产品，形成了强大的互联网生态。获取客户的能力非常的强，这是其估值高的一个原因。

估值高的另一个原因是企业正在慢慢的转型，而且成功的概率很高，现在处于成长期。未来的发展是非常值得关注的，一旦整合成功，那样的竞争力是非常强大的。

但是也得说一句，虽然东方财富的资金管理能够转型成功，但是走的路很长，也并非一个敌人都没有。现在已经1000亿左右的市值，嘉信理财的市值也才5000亿。虽然有5-6倍的增长空间，东方财富也是一家非常好的成长企业，但是这个增长过程是很缓慢的。可能经纪业务值3000亿，资金管理业务到最后值3000亿。

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