新和成(002001)半年报点评：环比持续改善，行业进入上行期

原标题：新和成(002001)半年报点评：环比持续改善，行业进入上行期 来源：天风证券

业绩符合预期

公司发布2019年中报，实现收入38.67亿元，同比下降16.85%；实现归母净利润11.56亿元，同比下滑43.87%；其中2季度实现营业收入20.31亿元，同比26.5%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长14.2%；业绩符合我们预期。

2季度明显改善

价格触底回升，业绩持续改善。根据博亚和讯统计，VA/VE/VH上半年均价同比下跌约50%左右，导致公司收入净利润同比下滑。维生素价格2季度价格企稳回升，公司收入利润环比大幅增长，同比18年2季度，由于销量增长明显，以量补价依然实现同比增长。因此我们认为，经历18年价格大幅调整和下游去库存后，VA、VE行业底部已过，进入上行周期。上半年新材料业务收入3.13亿元同比增长116.8%，毛利率27%同比提高9.46PCT，主要是由于PPS新产能投产及成本降低。公司期间费用率保持平稳，存货15亿元同比下降约26%，在建工程63.35亿，同比大幅增长3.6倍，新产能快速推进。

VA供给依然偏紧，VE格局重塑

肉价上涨维生素添加比例提升，预计9月起国内需求将企稳回升。VA供给持续偏紧，预计全球开工率80%以上，巴斯夫冷却装置事故加剧供需矛盾，预计价格将继续上涨。能特科技与帝斯曼股权转让协议正式签订，我们认为VE行业竞争格局有望重塑，价格触底回升，涨价空间大。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将显著受益。

新产品今年起陆续投产

公司资金实力雄厚，未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。山东2万吨营养品、麦芽酚和东北发酵法项目进度80%以上即将投产，蛋氨酸和PPS扩产项目也正在进行中。商务部发起蛋氨酸和PPS反倾销，价格有望上涨，公司新产能投放正当时。产品线延伸，公司周期性将减弱，业绩和估值均有望持续提升。

盈利预测与估值：维持19-21年净利润预测分别为28.88/39.26/47.56亿，19-21年EPS分别为1.34/1.83/2.21元。参考国内外可比公司估值，给予2019年20倍PE，上调目标价至26.8元，维持买入评级

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