国信证券--冀东水泥2019年中报点评:区域供需改善,业绩拐点来临【公司研究】

原标题：国信证券--冀东水泥2019年中报点评:区域供需改善,业绩拐点来临【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

收入增长25.18%,归母净利润增长60.82%

2019H1公司实现营业收入160.78亿元,同口径下同比增长25.18%,实现归母净利润14.8亿元,同口径下同比增长60.82%,扣非后归母净利润同口径同比增长194.65%,EPS为1.0223元/股;按公告口径,Q2单季度实现营收110.70亿,同增89.69%,同口径扣非归母净利润14.18亿,同比增长43.67%。

盈利能力大幅改善,经营管控水平显著提升

公司上半年水泥熟料销量为4528万吨,同比增长12.83%,主要受益于区域水泥需求强劲,我们测算水泥熟料吨收入为317.5元,较去年同期大幅提高136.4元,主要受益于华北地区需求强劲和供给严控,水泥价格持续上涨;吨成本和吨毛利分别为198.1和119.4元,分别同比增长82.4和54.1元,成本上涨主因原燃材料价格同比上行。报告期内,公司采取多项措施加大管理强度,大力推进生产企业“培优”及战略营销,提质增效效果显著,三项费用率大幅降低7.9个百分点至19.19%,其中管理和财务费用率分别大幅下降4.92和3.37个百分点,销售费用率小幅增加0.37个百分点。受益于行业景气度提升和公司经营明显改善,资产负债率较去年同期大幅下降17.6个百分点至55.0%,与行业平均水平相比,仍有进一步下行空间;经营性净现金流实现36.8亿,同口径下增长44.9%。

区域需求旺盛,竞争格局良好

华北区域去年至今表现亮眼,需求端基建项目众多,如雄安新区建设、2022年冬奥会场馆和交通建设等,水泥需求增速持续位列全国各区域首位;受益于供给侧改革深入推进以及公司与金隅集团水泥业务重组完成,区域市场秩序持续好转,产能集中度提升,竞争格局优化,水泥价格理性回归且走势坚挺。公司重组后在京津冀地区熟料产能占比提高至54%,未来有望持续收益。

未来改善空间大,继续给予“买入”评级

公司与金隅集团完成重组后成为华北和京津冀地区的水泥绝对龙头,双方强强联合,优化产销协同,同时公司内部技术融合和管理协同将进一步加强,管理机制有望更加完善,目前成本和费用管控已出现改善迹象,预计19-21年EPS分别为2.35/2.79/3.15元/股,对应PE为6.9/5.8/5.1x,继续给予“买入”评级。

风险提示:区域建设推进不及预期;环保严控政策放松;