广发证券--天坛生物:血制品业务快速增长,经营效率提升明显【公司研究】

原标题：广发证券--天坛生物:血制品业务快速增长,经营效率提升明显【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

2019H1公司实现归母净利润2.94亿元,同比增长22.21%

公司发布2019年中报:上半年,公司实现收入15.6亿元,同比增长27.87%;归母净利润2.94亿元,同比增长22.21%;扣非净利润2.93亿元,同比增长23.41%。其中,第二季度公司实现收入8.55亿元,同比增长28.18%;归母净利润1.62亿元,同比增长24.6%。上半年,公司经营活动产生的现金流量净额实现4.57亿元,同比大幅增长36.87%,经营质量改善明显。此外,上半年成都蓉生(合并贵州血制)与三所分别实现扣非净利润2.84亿元、1.7亿元,分别完成全年业绩承诺的58%、85%。

采浆量维持稳定增长,品牌建设与终端推广不断加强

2019年上半年,公司在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到57家,其中在营浆站51家,实现采集血浆802.55吨,较上年同期净增加64.22吨,同比增长8.70%,预计全年有望实现10%以上增长。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动,公司正不断加强终端推广力度,目前覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店总数达9938家(+46%),其中药店覆盖3436家(+64%),并进入25家标杆医院与36家重点开发医院,品牌力有望不断提升。

销售费用率同比有所提升,其他财务指标保持稳定

公司上半年整体毛利率约49.1%,基本与去年同期持平,说明血制品价格维持稳定。公司销售费用率同比提升1.32pp至6.94%,系加强学术推广及销售人员激励增长所致,管理费用率与研发费用率合计同比提升0.35pp至8.84%,财务费用率下降0.41pp至-0.6%,净利润率微幅同比下降0.42pp至27.72%。

盈利预测与投资建议

公司为国内血制品龙头企业之一,拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.26亿元、7.53亿元、9.6亿元,参考业内可比公司19年平均PE53X,公司合理价值约31.8元/股,给予买入评级。

风险提示

新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;产品降价风险。