光大证券--珀莱雅2019年中报点评:19H1业绩继续快速增长,出色品牌运营能力再获验证【公司研究】

原标题：光大证券--珀莱雅2019年中报点评:19H1业绩继续快速增长,出色品牌运营能力再获验证【公司研究】 来源：光大证券

【研究报告内容摘要】

19Q2收入、净利分别同增 27.39%、 39.39%, 继续快速增长

公司 2019年上半年实现营业收入 13.28亿元、同比增 27.48%, 扣非归母净利润 1.71亿元、同比增 39.40%,归母净利润 1.73亿元、同比增 34.49%,EPS 0.87元。 净利增速高于收入主要为毛利率升。

分季度来看, 公司自 18Q2以来收入与净利增长提速, 19Q1环比放缓,19Q2环比有所改善。 18Q1~19Q2公司收入增速分别为 10.93%、 41.60%、36.64%、 40.62%、 27.59%、 27.39%,净利增速分别为 29.58%、 68.44%、43.81%、 40.46%、 30.36%、 39.39%。

公司股权激励 2019年业绩考核目标为以 2017年为基数,收入与净利增速分别不低于 74.24%、71.21%,推算出为完成 19年全年业绩目标,公司 19H2累计收入与净利同比 18年同期增速应分别不低于 34.80%、 7.65%。

19H1线上高基数下继续快速增长,线上赋能线下、 CS 店提速至双位数增长、单品牌店拓展不及预期

分渠道来看, 19H1线上、线下渠道收入分别同比增长 48%、 14%,符合19年全年分渠道业绩增长目标,收入占比分别为 46.01%、 53.99%。

线上渠道中直营、经销占比分别为 47.30%、 52.70%,近年公司不断加强线上直营能力(主要为天猫、淘宝及京东等平台)、收入占比不断提升。 19H1分平台来看,京东收入增速第一、天猫第二。

线下渠道中 CS 店、商超、单品牌店等收入分别同比增 11.70%、 13.10%、10.45%,占总收入比重分别为 39.57%、 7.17%、 5.59%,其中 CS 店、商超店增速较 18年全年提升 4.25PCT(主要为新品销售良好、且 7月线上爆款泡泡 SPA 面膜在线下 CS 店销售同样靓丽)、放缓 11.56PCT;单品牌店门店拓展不及预期。

分品牌来看,主品牌珀莱雅继续占主导, 19H1珀莱雅、优资莱及其他品牌收入占比分别为 88.50%、3.99%、7.51%,同比增速分别为26.28%、10.42%、53.85%,增速分别较 18年全年放缓 6.00PCT、放缓 31.04PCT、提升29.01PCT。

分品类来看, 19H1护肤、洁肤、美容类产品收入分别同比增 27.88%、降 2.57%、 207.80%,占比分别为 89.99%、 7.27%、 2.73%,分别较 18年全年降 0.29PCT、降 1.24PCT、增 1.53PCT。

分量价来看, 19H1护肤类销量、均价分别同比增 39.07%、降 8.26%,洁肤类销量、均价分别同比降 6.94%、增 3.88%,美容类销量、均价分别同比增 185.48%、增 11.66%。

公司品牌运营能力出色,长短期发展动力足

我们认为: 1)公司品牌运营能力出色,尤其线上运营能力强、增速高于同业且 19年 7月成功打造全网爆款。线上预计继续快速增长,同时在线上线下加强联动下,线下 CS 等渠道有望获得良好增长,单品牌店由于属于新品牌、新渠道形态,拓展不及预期,未来发展仍需进一步观察; 2)毛利率有望获益电商占比提升、电商直营化等呈现上升趋势; 3)费用率方面,由于行业成长、吸引诸多品牌进入、营销资源进一步被瓜分、抢夺,预计营销投放力度继续加大,销售费用率呈现上升趋势,管理费用率近年来持续下降、 19H1出现同比上升、现波动,长期公司会注重加强管理费用管控,维持公司净利率水平稳定; 4)因自身资金需求,公司副总经理曹良国计划 6个月内以集中竞价方式减持不超 0.90%股份,截止当前曹良国已累计减持0.22%股份。

我们看好公司在其所定位的大众化妆品市场中所采取的策略:快速响应行业变化、积极加大内容营销投放力度抢夺优势营销资源、战略上重视电商直营化发展(分享电商红利的同时及时把握消费者需求动向、方便公司后续实现从产品概念开发、营销策划到供应链管控地全链路孵化爆款) ,成功打造爆款赋能线下渠道。维持 19~21年 EPS 为 1.89、 2.57、 3.33元, 对应19年 PE 40倍,维持“买入”评级。

风险提示: 终端零售疲软; 渠道拓展、营销效果、新品牌培育不及预期;无法把握行业趋势变化。