华润三九(000999)业绩超预期，强品牌趋势已来

原标题：华润三九(000999)业绩超预期，强品牌趋势已来 来源：中金公司

2019H1业绩超我们预期

公司公布2019H1业绩：收入71.67亿(+10.73%)；归母净利17.22亿(+108.39%)，扣非净利9.77亿(+26.37%)，对应EPS1.76元。

业绩超我们原95-100%的预期，主要是公司Q2增长超预期。公司公告，1-3Q19归母净利18.35-20.58亿元，增长64.95%-85.00%。

发展趋势

2Q扣非净利增长超40%，超预期。2019Q2公司收入36.85亿元(+19.17%)，扣非净利5.41亿元(+41.85%)，增长超预期，主要因素如下：1)品牌OTC与配方颗粒增速较快；2)销售费用有所控制；3)2Q执行减税降费政策。整体看，2019H1公司自我诊疗业务收入36.95亿元，增长11.97%，其中我们预计胃肠、感冒等主打品牌系列增长较快；处方药业务收入31.02亿元，增长9.01%，其中我们预计配方颗粒增长超30%，中药注射剂扭转下滑趋势，收入占比进一步降至6%左右，我们预计未来占比仍有下降空间。

CHC业务毛利率提升，销售费用率下降。2019H1，公司综合毛利率66.06%，同比下降1.37ppt，主要是处方药业务毛利率下降5.43ppt，但自我诊疗(CHC)业务毛利率提升1.09ppt，与部分产品提价有关。销售费用率40.49%，同比下降3.42ppt，一方面与不同板块收入增长结构有关，一方面因公司部分业务费用投放进度相对缓慢。经营性净现金流11.86亿元，同比增长9.27%。

医药新零售时代开启，公司品牌优势将愈来愈高。随着移动互联大力发展，消费者行为已发生明显变化，对传统媒体的关注度降低，然而新媒体较为分散，品牌再造难度加大。与此同时，B2C、O2O等购买模式对用户消费决策影响小，以品牌消费为主。我们认为，公司作为全国知名OTC品牌，自带流量，且近年来不断加强消费者端的联结，探索新营销模式，并推出“999今维多”、“三九益普利生”、“9YOUNG”等系列新品，扩大增长边界。我们预计公司未来品牌价值将愈来愈高，并进一步提升产品定价能力。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020年盈利预测每股2.35/1.88元，同比分别增长60.91%和下降20.21%。公司当前股价对应2019/2020年13/16倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到公司品牌优势越来越强，相应上调目标价10.59%至37.6元，对应2019/2020年16/20倍P/E，对比当前股价有25.63%上升空间。

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