国金证券--珀莱雅:扣非净利润同比+39%,电商及主品牌表现靓丽【公司研究】

原标题：国金证券--珀莱雅:扣非净利润同比+39%,电商及主品牌表现靓丽【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

1H 2019公司实现营收 13.28亿元,同比+27.48%;归母净利润 1.73亿元,同比+34.49%;扣非归母净利润 1.71亿元,同比+39.40%。其中,Q2单季公司实现营收 6.86亿元,同比+27.39%,增速较 Q1环比-0.20pct;

Q2实现归母净利润 0.82亿元,同比+39.39%;扣非归母净利润为 0.80亿元,同比+44.31%,增速较 Q1环比+8.93pct。

经营分析电商渠道表现强势,线下渠道稳健增长:1H19公司电商渠道营收 6.11亿元,占比 46.01%,同比+48.08%,其中电商直营占比 47.30%,电商经销占比 52.70%;CS 渠道营收 5.25亿元,占比 39.57%,同比+11.70%;商超营收 0.95亿元,占比 7.17%,同比+13.10%;单品牌店营收 0.74亿元,占比 5.59%,同比+10.45%。;其他渠道营收 0.22亿元,占比 1.66%。

品牌升级&新品上市,主品牌快速增长:1H19主品牌珀莱雅营收 11.74亿元,占比 88.50%,同比+26.28%。2019年上半年基于品牌“海洋”的DNA,推出 4大新品系列:精华家族,包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华;深海保湿酵母原液;极境专效修护面膜;印彩巴哈 insbaha 彩妆粉底液和眼影盘。优资莱品牌实现营收 0.53亿元,占比 3.99%,同比+10.42%。其他品牌营收 1亿元,占比 7.51%,同比+53.85%。

护肤品类根基稳健,彩妆新品类增长迅猛:1H19护肤类营收 12.05亿元,占比 90.83%,同比 +27.81%;美容( 彩妆)营收 0.39亿 元,占比2.94%,同比+209.78%;洁肤营收 0.83亿元,占比 6.23%,同比-2.09%。

1H19综合毛利率同比 +3.6pct, 销售费用率同比 +1.77pct,净利率同比+0.68pct:1H19毛利率为 65.78%,毛利率提升的主要原因为电商渠道占比提升,且电商渠道中的直营电商占比提升;化妆水、精华类等高毛利产品占比提升。销售费用率为 39.40%,提升原因为配合新品推广和爆品打造,加大广告投入。管理费用率(含研发费用)为 8.90%,同比+0.92pct,公司毛利率提升幅度大于费用率端,归母净利率同比+0.68pct 至 13.06%。

投资建议展望 2019,公司多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待。2019-2021年预测公司 EPS 分别为 1.92、2.41、2.85元,同比+34.81%、+25.29%、18.25%,当前市值对应 PE 分别为 40、32、27倍,维持买入评级。

风险提示新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革