金螳螂(002081)半年报：营收高增，减值损失、激励费用及财务费用拖累净利率

原标题：金螳螂(002081)半年报：营收高增，减值损失、激励费用及财务费用拖累净利率 来源：海通证券

投资要点：

事件：公司2019上半年营收为137.96亿元，同增26.51%，归母净利润为11.08亿元，同增12.05%，扣非后归母净利润为10.81亿元，同增12.17%。

新签订单逐步落地，公装+家装业务齐高增。分业务看，19H1公装类业务实现营收102.63亿元，同增25.78%，占比达74.39%，互联网家装类业务实现营收17.20亿元，同增35.02%，占比达12.47%，我们认为因为公司前期新签订单增长较快，逐步落地转化为收入。从单季度看，Q1、Q2营收分别同增19.57%和32.54%，Q2增速明显提升。

减值损失、激励费用及财务费用拖累净利率，经营现金流流出减少。19H1公司归母净利润同增12.05%，整体增速低于营收增速，我们认为主要因为：

1)建筑装饰业务毛利率下降0.02个pct至19.09%，其中互联网家装业务毛利率下降7.16个pct至23.22%，我们认为或与定制精装业务占比提升有关；2)产生股权激励费用4096.72万元，叠加研发费用同增19.27%，致使管理费用(含研发费用)同增24.37%；3)18H1资产减值冲回1.19亿元，19H1信用减值损失计提1331万元；4)家装板块18H1盈利393万元，19H1亏损3813万元。期间费用率方面，销售费用率下降0.42个pct至2.70%，管理费用率(含研发费用)下降0.11个pct至6.47%，财务费用率提升0.33个pct至0.44%，主要因为利息支出增加。净利率下降1.27个pct至7.85%。

现金流方面，经营性现金流净额为-5.43亿元，较18H1净流出减少0.97亿元，应收账款占营收比重下降13.61个pct至147.49%。负债率方面，19H1公司负债率为58.21%，较18H1提升了3.30个pct。

新签订单保持较快增长，在手资金充足。公司新签订单继续保持快速增长，19H1新签订单224.7亿元，同比增长25.35%，其中公装、住宅、设计订单分别增长23.68%、27.20%、30.13%，我们认为主要可能因为EPC模式应用比例提高，区域壁垒的弱化，以及定制精装业务增长较快等。截至2019H1末，公司在手订单621.67亿元，同比增长22.81%。公司订单充足，收到的预收款也随之增加，截至19H1末，公司预收款为8.97亿元，相比18年同期增长43.52%。截至19H1末，公司在手货币资金37.22亿元，较年初增加6.53亿元，在手资金充裕，可有效保障项目推进。

盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快，家装业务快速增长，股权激励提升员工积极性，我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元，给予19年14-16倍市盈率，合理价值区间12.88-14.72元，维持“优于大市”评级。

金螳螂(002081)半年报：营收高增，减值损失、激励费用及财务费用拖累净利率