天坛生物（600161）—业绩稳健增长，研发持续推进

原标题：天坛生物（600161）—业绩稳健增长，研发持续推进 来源：招商证券

报告名称：天坛生物（600161）—业绩稳健增长，研发持续推进

研究员：吴斌

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190822

行业/子行业：生物药

公司名称及代码：天坛生物(600161)

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【内容摘要】

天坛生物中报收入15.6亿元，YOY 27.9%，净利润2.94亿元，YOY 22.2%，扣非净利润2.93亿元，YOY 23.4%，EPS 0.28元。每股经营净现金0.44元，高于EPS，现金流优异。上半年销售费率同比上升1.3个百分点，但主要是去年Q1销售费率较低；从下段可见，Q2销售费率是同比下降。

单季度来看，Q2收入、净利润、扣非净利润分别同比增长28.2%、24.6%、24.9%，增速略有加快。Q2毛利率同比下降0.7个百分点，考虑到蓉生的白蛋白和静丙出厂价在Q2略有上调，因此，我们估计毛利率同比下降可能是结构性的，即蓉生毛利率高，但限于产能瓶颈，收入增速不高；而其他所毛利率低，收入占比提升。Q2销售费率同比下降1.4个百分点，主要是受益于规模效应，管理费率同比略升0.46个百分点，研发费率同比上升0.72个百分点，今年临床阶段药品较多。Q2每股经营现金流0.15元，与Q2 EPS 0.16元相近，表明Q2现金流正常。公司仍然没有应收账款，显示出公司产品较好的需求。应收票据比Q1季度末上升了1.5亿元，我们估计可能是来自国药控股的票据有所上升。

白蛋白、静丙销量快速增长。上半年公司采浆量802.55吨，同比增长8.7%，如果全年采浆量保持同样增速，那么全年采浆量将达到1704吨，略低于我们预期的1800吨，但我们判断下半年采浆增速会高于上半年，我们估计全年采浆量可能在1750吨左右。上半年白蛋白销量同比增长30.73%，与批签发增速相近；上半年静丙销量同比增长20.8%。高于批签发量增速。

覆盖医院药店数量继续大幅增长。上半年，公司覆盖三级医院、其他医疗机构、药店总数达9938家，同比增长46%，药店覆盖3436家，同比增长64%。另外，覆盖数量比2018年年报数量略少一些的原因：此处的覆盖数量，是指公司产品实现发货销售的机构数量，因此，半年发货的医疗机构数量肯定少于全年，今年全年的覆盖机构数量仍将是较快增长。

【摘要结束】