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原标题:东易日盛2019年中报点评:上半年业绩承压,订单复苏带动下半年回暖 来源:中信证券
核心观点 Q2收入放缓、毛利率下滑、费用增加共同导致半年报亏损。结合上半年新签订单增速复苏,全年业绩增速料将回升。考虑未来上游地产增速不确定性较大,费用支出持续增加,新增精装业务影响毛利率,下调至“增持”评级。 2019年H1公司营收+3.02%,Q2收入放缓、毛利率下滑、费用增加共同导致半年报亏损。全年料将回升。公司2019上半年实现营业收入18.6亿元,同比+3.02%。其中,家装收入同比+2.04%,公装收入同比-4.77%,精工装收入2,665万元,同比+149.5%。上半年归母净利润-6,181万元,去年同期盈利1,097万元。分季度看,公司Q1/Q2分别实现营收8.0/10.7亿元,同比增长11%/-2%;分别实现归母净利润-7,969/1,788万元,去年同期为-6,207/7,304万元。Q2收入放缓主要为去年Q4新签订单增速-17%所致,考虑今年Q1/Q2新签订单增速9%/7%,预计公司全年增速将回升。 毛利率降,费用率升,现金流净流入减少。公司上半年销售毛利率33.38%,较上年同期-2.67pcts。费用率31.90%,较去年同期的30.67%上升1.23pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.67%/10.15%/0.85%/0.22%,分别+1.17pcts/+0.70pct/-0.71pct/+0.07pct,销售费用率提升较多系上半年销售团队扩充等因素导致。现金流方面,经营活动产生的现金流净流入2.35亿元,同比下降4.74%,主要由于支付材料、劳务款增加所致;筹资活动现金流净流出2.56亿元,比上年同期减少净流出0.57亿元,主要由于分红和利息支付减少所致。 门店数量稳定,速美增质提效;上半年新签订单增速复苏。公司上半年个性化家装业务直营类门店增至171家,产品化家装门店稳定在54家,其中速美门店48家,创域6家。预计公司全年A6业务门店拓展稳步进行,速美业务渠道以存量提效为主。上半年合计新签订单24.0亿元,同比增长8%,环比2018Q4有所改善。其中,新签精工装业务订单1.3亿元(去年同期为新签70万元),分季度看,2019Q1/Q2分别新签订单11.5/12.6亿元,同比增长9%/7%。考虑公司新签订单增速与业绩关联度较高,预计下半年收入业绩将回暖。 风险因素:市场竞争加剧风险,劳动力、物料等成本快速上涨风险。 投资建议:Q2收入放缓、毛利率下滑、费用增加共同导致半年报亏损。结合上半年新签订单增速复苏,全年业绩增速料将回升。考虑未来上游地产增速不确定性较大,费用支出持续增加,新增精装业务对毛利率影响较大,下调2019/20/21年EPS预测至0.61/0.68/0.76元(最新股本摊薄后,原预测0.77/0.92/1.11元),下调至“增持”评级。
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