广发证券--中再资环:结构优化&资源化率提升,上半年扣非净利润增长43%【公司研究】

原标题：广发证券--中再资环:结构优化&资源化率提升,上半年扣非净利润增长43%【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

结构优化&资源化率提升,上半年扣非净利润增长43%

公司上半年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.64/2.17/2.15亿元,分别同比增长8.5%/23.7%/43.1%(同比均为调整后口径,下同)。收入增长主要是废电拆解处理量增长;净利率提升主要是资源产出率上升和废旧家电拆解结构优化所致,受此影响上半年公司资产减值损失0.71亿元,同比减少0.61亿元,测算毛利率(1-(营业成本+资产减值损失)/营业收入)为28.4%,同比提升0.6个百分点。去年同期非经常损益主要是同一控制下企业合并产生的当期净损益。

整体期间费用率控制得当,应收账款略有增长

上半年公司营销力度加大,销售费用0.35亿元,同比增长36%;公司管理费用控制较好,上半年仅为0.66亿元,同比减少7.1%。上半年公司期间费用率11.6%,同比下滑0.2个百分点。公司经营活动现金流净额1.47亿元,同比减少48.9%,主要是家电拆解补贴发放不及时所致,2019年上半年公司应收账款31.85亿元,同比增加11%。

拟收购集团危废和水处理资产,资产注入再下一城

公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,同时拟募集配套资金不超过5.2亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权,此次集团资产注入再下一城。

再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益

公司控股股东中再生集团拥有全国5000多个回收点,渠道优势显著,涵盖废钢、废纸等业务,垃圾分类下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,我们维持公司合理价值8.4元/股的观点不变,对应2019年30倍PE,给予“买入”评级。

风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时。