广发证券--利民股份:杀菌剂行业领先企业,并购威远丰富产品布局【公司研究】

原标题：广发证券--利民股份:杀菌剂行业领先企业,并购威远丰富产品布局【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

利民股份:国内代森类杀菌剂行业龙头,业绩增长稳健

公司是国内杀菌剂行业领先企业,主要产品代森类杀菌剂、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺均为国内行业龙头。公司近年来业绩表现向好,营业收入自2015年的8.35亿元增长到2018年的15.19亿元,年复合增速为21.83%,归母净利润自2015年的0.68亿元增长到2018年的2.06亿元,年复合增速为达44.39%。公司发布2019年半年度业绩预告,归母净利润为1.96-2.06亿元,同比增长90%~100%。

主要产品景气向好,新建项目助力公司持续成长

公司自2018年进入产能释放期,根据公司2018年报,优势产品代森锰锌2018年底产能扩产1万吨达到4万吨,目前市场份额全国第一,全球第二,近年来盈利稳定向好;百菌清2018年四季度扩产1万吨达到3万吨,2018年以来百菌清价格大幅上涨,新河化工为公司带来丰厚投资收益。此外,根据2018年年报,苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、水基化环保型制剂、石硫合剂等新建项目正常推进,助力公司未来几年持续增长。

现金收购威远生化,布局阿维菌素、草铵膦热点产品

2019年6月,公司公告完成对威远生化的资产交割,目前合计持有威远资产组权益股份为71.3%。威远生化拥有优势品种阿维菌素和草铵膦,内蒙新威远具有能源和土地等资源优势,此次并购威远后,公司丰富了产品结构,在采购、技术、渠道等方面产生协同效应。

盈利预测与投资建议

基于公司在建项目产能逐步释放,销量持续增长,主导产品价格盈利水平稳中向好的假设,考虑到公司2019年6月完成对威远资产并购交割,假设并表半年,我们预计2019-2021年公司每股EPS分别为1.42元、1.81元、2.04元,对应当前股价市盈率为10.6倍、8.3倍、7.4倍,按全年并表测算的2019年备考EPS为1.60元,参考可比上市公司2019PE均值为12倍,对于公司2019年备考每股收益给予12倍PE估值,对应公司合理价值为19.2元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

在建项目投产不达预期;主要原材料价格大幅波动;重大环保、安全生产事故;供需情况变化导致代森锰锌、百菌清等产品价格大幅波动。