国金证券--金牌厨柜:Q2盈利能力略有下降,但现金流大幅转好【公司研究】

原标题：国金证券--金牌厨柜:Q2盈利能力略有下降,但现金流大幅转好【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

今年上半年,公司分别实现营收/归母净利润 7.85亿元/6,980万元,同比分别增长 22.15%/13.87%,实现全面摊薄 EPS1.05元,符合预期。

经营分析 二季度业绩增长加速,但盈利能力有下降。二季度公司收入同比增长33.14%,增速同环比提升 24.57pct 和 26.96pct。净利润实现 18.74%的同比增长,增速环比提升 16.06pct,尤其是扣非后净利润同比增速达到49.48%。二季度公司毛利率为 36.14%,同比下降 3.63pct。公司费用率方面在期间内下降明显,其中销售费用率为 18.12%(同比-4.02pct),管理费用率为 8.89%(同比 -0.79pct)。受益于此,公司二季度净利润率为9.98%,同比下降 1.23pct,小于毛利率下降幅度。

上半年开店加速,但零售收入增长放缓。上半年,公司零售业务收入 6.13亿元,同比增长 7.14%(去年增速为 11.55%)。上半年,公司总门店数为1,997家,同比增加 30.1%,较去年提高 2.18pct,但整体单店收入同比下滑 17.65%。分业务看,上半年橱柜收入增长超过 10%,门店数增长15.73%,预计同店小幅下滑。相比之下衣柜业务表现亮眼,收入实现183.33%的增长,同店也实现 45%以上的增长。我们认为,开店为现阶段公司收入增长的核心驱动。

工程渠道收入爆发式增长,却并未拖累公司现金流。上半年,公司工程业务收入为 1.73亿元,同比增长 142.98%,增速较去年大幅提升 97.29pct。工程业务的显著放量,导致公司应收账款同比增长 90%以上。但由于应收款仅千万级体量尚小,且半年度预收款达到 3.17亿元(同比+33%)。因此,并未对公司经营性现金流造成拖累。

盈利预测与投资建议 公司以高端整体橱柜为核心业务,在品牌、品质和服务等方面优势突出。我们 预 测 公 司 2019-2021年 的 EPS 分 别 为 3.85/4.60/5.77元 ( 三 年CAGR22.7%),对应 PE 分别为 14/12/9倍,维持公司“买入”评级。

风险因素 房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。