歌尔股份(002241)半年报点评：H1业绩处指引上限，Q3指引超市场预期

原标题：歌尔股份(002241)半年报点评：H1业绩处指引上限，Q3指引超市场预期 来源：天风证券

事件：公司发布19年半年报，上半年实现营收135.76亿元，同比增长61.11%；归母净利润5.24亿元，yoy+17.73%；毛利率15.57%，同比下滑5.88%；三季度指引：归母净利润3.75-5.46亿元，yoy-8.77%-32.86%。

点评：我们坚定看好公司，受益于智能无线耳机及可穿戴等高增长，二季度业绩增长提速，边际持续向好。我们维持H2声学零组件价格维稳利润率到拐点的判断，叠加H2进入消费电子旺季，预计TWS多客户多产品出货量增加增厚公司业绩、AirPods放量持续贡献正收益。看好公司全年业绩表现。中长期来看，战略客户如华为多产品线成长+大客户战略+光学累积助力发力5G时代VR/AR成长逻辑不变，持续坚定推荐公司！

H1业绩符合我们预期超市场预期，Q3指引中值超市场预期。公司H1营收135.76亿元，yoy+61.11%；扣非归母净利润4.17亿元，yoy+56.69%，位于前期指引中位数之上。具体看，智能声学整机营收同比增长216%，主要系智能无线耳机销售增长的拉动；智能硬件营收增速51%，主要系智能穿戴业务增长的推动，此外，精密零组件板块营收yoy-2.71%，其他板块yoy+281.19%。对应Q2营收78.71亿元，yoy+79.7%，qoq+91.9%，归母净利润3.21亿元，yoy+23%，qoq+58.1%。公司Q3指引中值超市场预期，预计归母净利润3.75-5.46亿元，yoy-8.77%-32.86%。

净利润企稳实现环比提升，H2盈利有望边际向好。组装业务占比提升，H1公司毛利率为15.57%，yoy-5.88%，qoq-1.22%，具体来看，精密零组件、智能声学整机、智能硬件毛利率分别为24.71%、11.79%、11.86%，yoy-3.87%、-4.94%、-1.4%。H1公司三费yoy+1.82%，其中研发支出yoy-11.03%，公司整体净利率为3.85%，yoy-1.29%、qoq+0.29%。展望H2，我们预计声学零组件价格维稳利润率到拐点，叠加公司三费管控，盈利能力有望边际向好。

战略客户战略产品重点支持，AIOT大有作为，未来收入规模有望快速成长；长期则看好光学积累+大客户战略下5G时代先发优势。公司持续进行战略转型，拓展Hearable/Viewable/Wearable/Robotics等战略领域新业绩增长点，华为可穿戴设备增速迅猛，18年同比增速第一，看好华为在中高端产品中渗透率提升带动公司相关业务线利润率。预计今年华为业务维持高增长，并在新产品线中有所突破。中长期看好公司VR/AR领先卡位，公司具备VR/AR一站ODM/JDM服务能力，光学技术、量产能力尤其领先，预计今年有望引领行业推出轻量化产品，看好公司在5G时代VR/AR放量时的先发优势。

投资建议：结合公司业务进展及下游需求展望，将公司2020/2021年净利润从18.7、27.8上调至19.5、30.0亿元，对应EPS为0.6、0.9元/股，给予2020年30xPE，对应目标价18元。

歌尔股份(002241)半年报点评：H1业绩处指引上限，Q3指引超市场预期