炼石航空营收攀升仍亏损 商誉逾24亿减值风险需关注

　　原标题：炼石航空：营收攀升仍陷亏损，商誉逾24亿，减值风险需关注

　　来源：面包财经

　　日前，炼石航空（000697.SZ）发布了2019年半年度报告。

　　报告显示，公司2019上半年实现营业收入10.28亿元，相比去年同期增长56.94%；归母净利润亏损4，677.18万元。而自2016年以来，公司扣非后归母净利润处于连年亏损状态。

　　另外，在最近三年里公司进行过两次大型并购，为何公司收入增长却不见利润改善？

　　炼石有色借壳上市：两大销售合同支撑四年业绩

　　炼石航空前身为炼石有色。炼石有色由炼石矿业在2012年借壳*ST偏转上市，主要产品为钼精粉和铅精粉。

　　2012年至2014年，公司实现营收、利润同向增长。三年营业收入分别为2.12亿元，2.26亿元，2.44亿元，复合增速为7.28%；归母净利润为4，447.96万元，6，385.86万元，8，245.96万元，复合增速为36.15%。

　　需要一提的是，在重大资产重组时，原股东给出业绩承诺：2012年度、2013年度和2014年度归母净利润分别为5，564.71万元、6，431.30万元及7，351.33万元。公司在完成重组后的三年里压线达成承诺业绩。

　　但到了2015年，承诺期后的第一年，公司业绩由晴转阴。

　　2015年公司实现营业收入1.55亿元，同比下降36.42%；归母净利润5，978.08万元，同比下降27.50%；扣非归母净利润2，787.78万元，同比下降62.67%。

　　据2015年报披露，收入减少的原因主要是炼石矿业与中国兵工物资华东有限公司解除了双方于2011年10月签订的五年期《销售合同》中关于2015年度销售1000吨钼精粉的约定，炼石矿业2015年度未向中国兵工物资销售钼精粉，致销售量减少。

　　翻查过去年报主要客户资料及其销售情况，发现陕西龙门钢铁和中国兵工物资在2012年至2014年合计销售额占年度销售总额比例的比例分别为99.88%，98.57%和97.62%；2015年陕西龙门钢铁贡献的销售额占年度销售总额比例的97.65%。可以说，陕西龙门钢铁和中国兵工物资在2011年10月与公司签订的销售合同是公司2012年至2015年全部的收入来源，这两份合同完成和解除后，公司的有色金属矿采选业务将很难再进行下去。

　　到2016年公司由盈转亏。据披露，业绩亏损原因主要是钼产品市场价格与成本倒挂现象严重。

　　重组开启航空业务：两次并购推升营业收入

　　2017年6月，公司以25.95亿元收购了Gardner，完成航空业务板块布局。这推升了公司营收增长。

　　从公司单季度收入和归母净利润来看，公司2017年第二季度以后营收开始上升一个台阶，第三季度和第四季度营收分别为3.37亿元和3.33亿元。

　　随后，2018年7月，公司二级子公司Gardner收购了Northern Aerospace Limited，其主要从事航空航天金属零部件的生产、组装和销售。公司营收也因此再次上升一个台阶，2018年第三季度和第四季度营收分别为4.32亿元和5.16亿元。

　　2018年11月1日，公司名称由陕西炼石有色资源股份有限公司变更为炼石航空科技股份有限公司。

　　从公司产品分类来看，自2017年中旬完成重大资产重组之后，航空业务一跃成为公司营收支柱，占公司总营收的90%以上。

　　尽管营业收入在上升，但是仍抵挡不住公司归母净利润下滑，扣非归母净利润的连续亏损的步伐。2017年度、2018年度及2019上半年扣非归母净利润亏损金额分别为2.19亿元，2.11亿元和4，368.56万元。

　　仔细分析可以发现，公司扣非归母净利润亏损严重的部分原因在于公司较低的毛利率水平以及较高的管理费用和财务费用。以2018年为例，公司航空制造业务毛利率水平为23.23%，低于行业平均水平31.86%；有色金属矿采选业务（钼精粉）毛利率仅为1.55%；管理费用和财务费用分别为2.72亿元和2.31亿元，各占当年营收的16.97%和14.41%。

　　另外翻查财报可以发现，2017年至2019年上半年在主要控股参股公司中，炼石矿业和成都航宇均处于经营亏损状态，拉低公司利润水平。

　　2019上半年，Gardner贡献净利润2，360.8万元，而炼石矿业和成都航宇净利润分别亏损1，130.8万元和2，776.6万元。

　　实控人质押逾九成，24亿商誉减值风险值得关注

　　需要一提的是，根据2019年半年报，公司在收购Gardner和Northern Aerospace Limited过程中产生了金额约24.36亿元的商誉，其中Gardner相关商誉金额约21.77亿元，占商誉总金额的89.4%，NAL相关商誉金额约2.59亿元，占商誉总金额的10.6%。

　　截止2019年6月30日，公司拥有总资产51.37亿元，商誉占其47.42%；拥有净资产30.22亿元，商誉占其80.61%。公司商誉金额较大，目前尚未计提减值准备，若未来发生减值损失，将吞噬公司利润。公司在半年报中也披露了相应的商誉减值风险。

　　经查2017年和2018年年报，公司前五大客户合计销售金额占年度销售总额比例均在80%以上，其中第一大客户Airbus的销售额占比均在67%以上。可见，Gardner客户分布处于相对集中的状态，对单一客户Airbus的销售额占其年度销售总额比重较大。如果来自Airbus的收入大幅下降，则可能会影响公司盈利能力的稳定性，进而引发大额商誉减值。

　　值得注意的是，截止2019年6月30日，公司控股股东、实际控制人张政持有公司股票约1.28亿股，占公司总股本的19.03%，质押股票约1.25亿股，占其持有股票数量的97.7%。

　　公司未来能否提高盈利能力，止住扣非归母净利润继续亏损？（WGX）

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