华创阳安(600155)传统业务持续收缩，2Q19投资收入波动是主要业绩拖累

原标题：华创阳安(600155)传统业务持续收缩，2Q19投资收入波动是主要业绩拖累 来源：中金公司

1H19业绩小幅低于我们预期

公司公布1H19业绩：营业总收入同比+33%至11.6亿元，归母净利润同比+178%至2.9亿元；报告期ROAE同比+1.22ppt至1.91%，小幅低于我们预期。公司2Q19归母净利润同比/环比-40%/-91%至2,313万元。公司业绩低于预期主因2Q19投资收入波动所致。

发展趋势

证券业务自营占比高、业绩波动较大。子公司华创证券1H19营收12亿元(证券行业报表口径)，净利润2.58亿元。公司合并报表口径来看：1)自营业务：公司1H19投资收入同比+91%至6.4亿元，占营业总收入比重同比+17ppt至55%。自营业务以固定收益类业务为主，报告期末投资类资产规模较年初+2%至179亿元，其中债券类占比高达86%；公司1H19中债交割量在券商中排名第4，较年初提升5位，并取得银行间债券市场尝试做市商资格和CRMW业务资格。2)经纪业务：公司1H19经纪业务收入同比+42%至3.0亿元，主因1H19市场交易量放大(股基ADT同比+29%至6,250亿元)。3)投行业务：公司1H19投行收入同比+163%至9,428万元。4)资管业务：公司1H19资管收入同比-38%至5,950万元，资管规模较年初-10%至1,384亿元。5)利息净收入：公司1H19利息净收入8,286万元，其中两融利息收入同比+30%至8,160万元，股票质押回购利息收入同比+6%至2.2亿元。

传统业务占比持续下滑、毛利率较低。公司建材业务1H19营业收入同比-71%至639万元，毛利率同比-1.4ppt至13%，主因塑料管型材业务受宏观经济及市场竞争影响较大，产销量持续下滑。

股份回购及员工持股计划有序推进。截至19年7月3日，公司已累计回购股份4,914万股、占公司总股本2.825%，股份回购方案实施完毕。截至7月16日，公司回购专用账户中所有股票已过户至公司第一期员工持股计划专用账户中。

盈利预测与估值

由于下调市场ADT假设，我们下调2019/2020年净利润2.7%/2.9%至7.1/7.2亿元。

公司当前股价交易于2019/2020年1.5/1.5倍市净率。维持中性评级，下调目标价6%至14.81元，对应2019年1.7倍市净率和36.4倍市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

华创阳安(600155)传统业务持续收缩，2Q19投资收入波动是主要业绩拖累