利尔化学(002258)草铵膦跌价、费用率提高拖累业绩

原标题：利尔化学(002258)草铵膦跌价、费用率提高拖累业绩 来源：方正证券

公司发布2019半年报，业绩下滑

公司发布2019半年报，上半年实现营业收入20.53亿元，同比增长12.68%；实现毛利率29.2%，同比下降2.86PCT；实现归母净利润1.60亿元，同比下降38.80%。其中二季度实现营业收入10.35亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润0.87亿元，同比下降39.83%。同时公司发布Q3预期，预计2019年前三季度实现净利润1.67-2.93亿，同比下滑30%-60%。

费用率方面，上半年公司录入销售费用6889万元，同比增长13.2%；录入管理和研发费用2.34亿元，同比增长43.1%，主要系研发费用提高所致；录入财务费用5013万元，同比增长642.0%，主要系利息费用提高所致。三项费用率合计17.21%，同比提高4.51PCT，受到费用提升影响，公司归母净利率7.77%，同比降低6.54PCT。

草铵膦跌价短期内影响公司业绩

受到国内渠道库存较高以及海外需求不振影响，草铵膦降价明显。根据 中农立华 数据，国内草铵膦报价从年初的15.5万元/吨下降至目前的11.0万元/吨，H1均价14.31万元/吨，相比2018年同期的18.69万元/吨下滑23.4%。我们认为草铵膦价格下行短期内会影响公司业绩，但也利于草铵膦在终端市场的推广，作为百草枯和草甘膦之后的新一代明星产品，草铵膦必须体现出足够的性价比优势才能突破用户的使用习惯，实现大面积推广。考虑到目前国内拟建项目较多，草铵膦价格下行有利于加速高成本企业退出，优化行业格局。

深耕草铵膦提高竞争优势，储备项目提供后续动能

公司深耕草铵膦领域，计划在广安扩产1.5万吨MDP并可提供给绵阳基地，意味着广安基地新工艺工程放大进行顺利，公司后续将对老产能进行工艺改进，有望进一步降低成本，扩大竞争优势。同时，公司开发包括L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，为长远发展提供项目和技术储备，增加公司未来新的盈利增长点。我们乐观估计公司有望在年底投产部分MDP产能，并在2020年中全部投产。3000吨L-草铵膦(一期)生产线预计从2020年1月开始建设2022年1月达产。

投资建议：

我们预计19-21年归母净利分别为3.42亿元、6.53亿元和8.09亿元，EPS分别为0.65元、1.25元和1.54元，PE分别为18.30X、9.58X和7.73X，维持“强烈推荐”评级。

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