【联讯晨报0821】建材中报点评：旗滨集团、北新建材

原标题：【联讯晨报0821】建材中报点评：旗滨集团、北新建材 来源：联讯证券

【联讯建材中报点评】旗滨集团（601636）：销量增长明显，下半年或受益地产竣工改善 事件： 近期公司发布2019年中期报告。报告期内，公司实现营业收入79.08亿元，同比增长40.89%%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长48.11%；归母扣非净利为6.89亿元，同比增长30.49%。基本每股收益为0.61元/股，同比增长48.78%。 点评： 上半年销量较快增长 1H19公司生产各种玻璃 5,897 万重箱，同比增加 715 万重箱（同比增加13.80%）；销售各种玻璃 5,407 万重箱，同比增加 594 万重箱（同比增加12.34%），产销率91.69%，同比下降1.24%个百分点。 Q2盈利能力较Q1有所上升，Q3有望继续改善 报告期内每重箱玻璃原片销售收入为75.2元，较去年下降约3.1元/重量箱，箱成本约55.4元/重量箱，较去年提升约1.7元/重量箱。箱毛利为19.8元，较去年同期下降4.8元/重量箱。 Q2毛利率为26.37%，较Q1毛利率24.39%上升1.98个百分点，考虑Q2纯碱价格持续上行，在Q2季度成本上升的情况下公司还能提升毛利率，公司逆势而行，收入增长率大于成本增长率。 目前重质纯碱均价较6月底高位已经大幅下滑近177元/吨，而需求旺季来临，玻璃价格有上涨预期，我们判断Q3公司盈利能力大概率上行。 期间费用率持续下降 报告期内，箱三费8.76元/重箱，同比下降0.94元/重箱，一方面因为公司上半年销量增长，另一方面因公司强化管理，管理费用率显著下降；报告期公司整体销售期间费用率11.65%，较去年同比下降0.77个百分比，其中财务费用率上升约0.23个百分点，管理费用率下降约1.2个百分点，销售费用率上升约0.2个百分点，管理层积极控制管理费用，管理费用同比下降29.04%。 公司上半年全力推进项目建设 报告期， 公司加速进军节能玻璃、超白玻璃、高性能电子玻璃领域。郴州旗滨光电光伏玻璃项目在完成了项目建设和调试后，于 2019 年 1 月投入了商业化运营；湖南节能项目于 2019 年 4 月完成注册登记，进入建设准备阶段，队伍组建、工程建设、设备规划采购、市场开拓等正在稳步推进；广东节能二期项目建设已启动，设备选型上根据市场和订单属性进行了优选，确保了低成本投资和生产效率的发挥，新购置的镀膜线进入安装阶段；浙江节能完成了扩产设备的安装调试，并已正式投产；醴陵电子玻璃项目基本完成建设，于 2019 年 7 月下旬点火，烤窑结束后将进入联合调试阶段；完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权，正在积极筹备矿山建设等工作。 维持“买入”评级 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为86.8亿元、91.8亿元、96.3亿元 ，同比分别增加3.6%、5.8%、4.8%；归母净利润分别为10.6亿元、11.6亿元、12.6亿元，同比分别增加-12.0%、8.9%、8.5%。EPS分别为0.40、0.43和0.47元/股，对应的PE分别为9/8/8x。考虑玻璃旺季来临，价格有上涨预期，且纯碱价格回落，如后续房地产竣工好转，则销量或有惊喜，公司分红高，估值低，维持“买入”评级。 风险提示 天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨； 玻璃价格大幅下降； 新产线投产不及预期； 转型进度不及预期。 （分析师：刘萍） 【联讯建材公司点评】北新建材（000786）：价格底部探明，规模扩张持续 事件： 公司发布2019年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入603,846.15万元，同比增加0.84%；营业利润126,676.93万元，同比减少15.40%；归属于上市公司股东的净利润-69,143.87万元，同比减少153.24%；基本每股收益-0.409元/股，同比减少156.34%，上半年亏损主要因美国诉讼案结案导致大额计提营业外支出18亿所致。 石膏板价格下滑导致毛利率下降 从产品来看，上半年石膏板营业收入50.75亿元，同比下降3.29%，营业成本为32.87亿元，同比上升1.15% ，石膏毛利率为35.23%，同比下降2.84%，毛利率下降主要还是产品价格较去年同期有所下滑。 Q2盈利能力显著恢复 分季度来看， Q2营业收入36.12亿元，同比增长3.47%，环比增长48.83%。我们测算公司Q2扣非后净利润约8亿元左右，基本与去年同期持平。Q2综合毛利率33.29%，同比下滑0.52个百分点，环比增长3.22个百分点。Q2净利润恢复至去年同期水平，毛利率虽然轻微下滑，但环比改善明显，显示价格底部已经逐步探明。 从区域市场看，西部地区发力明显 2019年上半年北方地区营业收入25.66亿元，同比下降1.38%，营业成本为17.37亿元，同比上升2.58%，毛利率为32.27%，同比下降2.62%。南方地区营业收入为22.44亿元，同比增长1.5%，营业成本为14.84亿元，同比上升7.83%，毛利率为33.87%，同比下降3.89%。西部地区营业收入为11.44亿元，同比上升4.14%，营业成本为7.49亿元，同比上升6.66%，毛利率为43.60%，同比下降1.54%。 新产能投产导致期间费用率有所上升 公司上半年整体销售期间费用率12.07%，较去年同比赠加1.32个百分比，其中财务费用率下降约0.23个百分点，管理费用率上升约1.27个百分点，销售费用率上升约0.29个百分点，费用率上行主要还是新产能投产导致费用增加，但收入增速放缓。 公司石膏板规模有望持续扩大 报告期内，公司的石膏板已投产产能达到27亿平方米，规模同比上升21.78%，朝着石膏板30亿平米产能布局建设稳步推进，截根据市场形势和公司发展需要，经过对市场和资源的统筹分析，北新建材制定新一轮全球石膏板产业布局发展规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），配套进行50万吨龙骨产能布局，加快优势业务建设与发展，进一步强化和巩固北新建材的核心业务护城河。关于每一条石膏板生产线的投资规模、资金来源、建设地点、投资回报等情况，公司将在条件具备时提交内部有权机构审议。 上调至“买入”评级 我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为129.6亿元、134.8亿元、139.7亿元 ，同比分别增加3.2%、4.0%、3.6%；归母净利润分别为7.3亿元、24.4亿元、25.8亿元，同比分别增加-70.4%、234.8%、5.5%。预计2018年-2020年EPS分别为0.43元/股、1.45元/股和1.53元/股，对应的PE分别为40/12/11x。我们认为石膏板行业受益装配式建筑的兴起和存量房市场的启动，有望开启二次成长空间，公司目前处于新一轮扩张期，美国诉讼案结案对公司长期发展属于利好，上调至“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险； 产品价格大幅下跌的风险； 房地产投资下行的风险。 （分析师：刘萍）