行业低迷拖累业绩，看好新能源业务成长

原标题：行业低迷拖累业绩，看好新能源业务成长 来源：华泰证券

行业产量下滑拖累业绩表现，看好新能源业务成长公司8月20日发布上半年业绩，2019H1年公司实现营收6.08亿元，同比-5.64%；归母净利1.26亿元，同比-20.47%；扣非归母净利为1.12亿元，同比22.35%。2019Q2公司实现营收2.94亿元，同比-8.48%；归母净利0.6亿元，同比-34.91%；扣非归母净利0.5亿元，同比-37.83%，公司业绩表现低于我们预期。据中汽协数据，2019H1国内乘用车产量约997.8万辆，同比-15.8%，我们认为公司业绩下滑主要受乘用车产量下降影响。我们看好公司长期发展，预计公司 2019-21年EPS分别为0.62/0.72/0.84元，维持“买入”评级。公司客户结构优良，奠定业绩稳定基石根据公司公告，公司已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒和VOLVO等终端客户全球配套，同时也进入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格华纳、舍弗勒和伊顿等全球知名一级供应商的配套体系。2019H1，公司差速器行星半轴锥齿轮类产品营收占比约61%，结合齿类占比约19%，其他（含轴类件/差速器壳体等）占比为20%；按产品销售收入计算，公司对外资和合资客户的配套比例近94%。我们认为，公司客户以外资及合资品牌为主，此两类客户的车型产品竞争力强，回款及年降压力相对友好，有助于公司业绩保持稳定。新能源业务营收占比提升，持续获大众MEB平台订单根据公告，2018年，公司新能源车产品销售额占营收比例约2.16%；2019H1该比例提升至4.61%。2018年公司获大众MEB项目转子轴及VOLVO新能源纯电动车差速器总成等项目；2019年2月，公司获大众MEB项目差速器锥齿轮（行星齿轮与半轴齿轮）和主动轴、从动轴共4个件号定点协议。MEB项目是大众汽车全球新能源电动车平台项目，规划的年需求量为71万台套，公司的供货份额约为80%。我们认为，公司获大众MEB平台及Volvo纯电动车等项目订单，充分证明了公司产品在新能源汽车市场的竞争力，新能源业务有望成为公司业绩的新增长点。精锻齿轮细分龙头，看好公司长期发展 公司是国内精锻齿轮龙头，行业技术门槛较高。在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下，公司有望持续开拓客户，提升市场份额。我们看好公司长期发展，考虑乘用车行业产销增速下滑，将使公司盈利能力承压，我们预计公司2019-21年归母净利分别为2.53/2.93/3.40亿元（19/20分别下调约39.48%/46.64%），对应EPS分别为0.62/0.72/0.84元。行业可比公司2019年平均估值约17X PE，公司是精锻齿轮细分龙头，行业门槛较高，且公司业务积极向新能源汽车配套领域转型，给予公司2019年21~22X PE估值，目标价区间调整为13.02~13.64元，维持“买入”评级。风险提示：汽车行业销量不及预期，自动变速器市场渗透力不达预期，主要客户新车型爬坡不及预期，宁波电控商誉继续减值。