精锻科技(300258)2019年中报点评：二季度进入经营底部，等待新周期到来

原标题：精锻科技(300258)2019年中报点评：二季度进入经营底部，等待新周期到来 来源：华创证券

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公司发布中报，2019上半年归母净利-20%，位于此前预告下限。

评论：

上半年营收受行业影响，但结合齿及出口业务继续保持增长。公司上半年营收-6%，其中国内-13%，出口+21%，出口占比提升至29%。结合齿业务营收同比+9%，继续保持增长，根据中报，上半年公司获得另一合资品牌客户结合齿新项目，且出口业务在洽谈中，未来结合齿仍是公司主要增长点之一。2Q19公司单季营收同比-9%，主要客户南北大众2Q19单季销量-8%、上汽通用-13%，变化基本相仿。上半年新能源车业务占比继续提升，达到4.6%。

国内毛利率同环比下滑，成为拖累业绩的主要来源。公司上半年毛利率36%同比-4PP；内销32%同比-6PP，出口42%同比-2PP，内销降幅大于出口。其中结合齿32%同比-10PP，锥齿轮36%同比-3PP，结合齿降幅大幅锥齿轮。2Q19公司单季毛利率35%，同环比分别下降3和6PP。费用率相对稳定，毛利率由于产能利用率、降价、成本增加等多方面原因，成为拖累上半年尤其2Q19业绩的主要原因。

过渡的2019，全新的2020，定点订单持续增加。2019年公司受下游低迷和天津新工厂开始逐步投产两大因素影响。但我们预计随4Q19下游逐步回暖，天津厂新项目正式投产，公司将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018年开始，公司陆续接到核心客户给天津厂的定点，其中包括1)2018年的大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点，2)2019年2月的大众天津MEB+DQ501共8件产品定点，80%配套比例，MEB产品预计2020年8月量产，估算2020年贡献约2个点的收入增速，满产体量可达18年营收的7%，DQ501产品2020年5月量产，2020年贡献约2个点的收入增速，满产体量可达18年营收的4%。此外公司中报还披露了公司已获得大众奥迪新项目、沃尔沃新能源车差速器总成和沃尔沃行星支架项目定点、格特拉克变速器同步器粉末冶金齿毂等项目定点。预计伴随时间推进，天津厂定点、订单将继续增加。

从单一产品到齐头并进，从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒，巩固了在国内差速器齿轮的龙头地位，并顺利开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘，公司目标成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。产品品类方面，公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目、定点、订单，未来单车货值有望继续提升。客户方面，公司近年主动出击挖掘欧美市场需求，出口持续较快增长，未来有望继续在海外市场形成对竞争对手的替代，打开成长空间。

投资建议：公司2Q19略地域预期，但历史经营稳健，目前位于新一轮产能和订单释放周期起点，未来产品品类以及海外市场扩张留有充足空间。考虑毛利率表现低于预期，我们将19-20年净利由3.0亿、4.0亿元下调至2.6亿、3.6亿元，同比+1%、+28%，对应PE17、12倍，维持“强推”评级。

精锻科技(300258)2019年中报点评：二季度进入经营底部，等待新周期到来