山西焦化(600740)2019年中报点评：参股焦煤资产盈利出众，焦化板块依然亏损

原标题：山西焦化(600740)2019年中报点评：参股焦煤资产盈利出众，焦化板块依然亏损 来源：中信证券

核心观点

公司传统主营业务为焦炭和相关化工副产品，盈利能力较弱，近10年净利润均在1亿元以下。但2018年收购中煤华晋49%的股权后，公司业绩得以大幅增厚。在焦煤价格高位稳定的情况下，后续公司业绩的波动主要取决于传统焦化板块的盈利变化。由于目前估值优势明显，我们维持公司“买入”评级。

2019年上半年净利润同比下滑6.78%，其中Q2业绩环比减少37.66%。公司2019年上半年营业收入/净利润分别为34.04亿/7.67亿元，同比分别-2.98%/-6.78%，EPS约为0.51元，其中确认中煤华晋投资收益11.03亿元，显示公司的传统焦炭业务仍处于亏损状态，主要由于环保限产影响公司焦炭产量，同时焦炭价格走弱、原料煤采购成本上升。Q2单季净利润为2.95亿元，环比减少37.66%，这主要因为投资收益环比下滑1.67亿元。

环保限产导致焦炭销量下滑8.5%，洗精煤采购价同比上升13%。上半年公司焦炭产/销量分别为140.22/141.02万吨，同比分别-8.70%/-8.50%，主要由于一季度环保限产政策要求结焦时间延长至48小时；从二季度数据来看，公司焦炭产销量恢复，环比分别变动+21.00%/11.28%，显示公司生产经营逐步恢复正常。上半年焦炭平均售价为1661.51元/吨，同比小幅增长2.55%。成本端来看，上半年公司洗精煤平均采购均价为1229.36元/吨，同比增长13.09%，焦炭业务毛利率显著下滑。

上下游业务不断拓展，煤焦化产业链逐步完善。公司2018年收购中煤华晋(焦煤产能1020万吨)49%股权，有利于提升公司焦炭原材料供应能力。另外，公司目前正稳步推进100万吨/年焦炉气制甲醇综合改造项目和60万吨/年甲醇制烯烃项目，从而公司逐渐形成了以煤焦化为主导，焦炉煤气综合利用、煤焦油、粗苯深加工为依托的大型煤化工工业基地，抗风险能力有所增强。

投资建议：考虑未来焦化去产能逐步推进支撑焦炭价格，我们维持公司2019-2021年EPS为1.05/1.34/1.33元的盈利预测，当前价7.92元，对应2019-2021年P/E8/6/6x。给予公司目标价10.5元，对应2019年P/E10x，维持“买入”评级。

山西焦化(600740)2019年中报点评：参股焦煤资产盈利出众，焦化板块依然亏损