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原标题:纵横通信投资价值分析报告:建设代维知名厂商,基站电源新兴玩家 来源:中信证券
核心观点 公司由通信网络建设代维切入基站梯次电源回收,更加受益于5G时代的网络建设和功耗提升,成长空间大幅拓展。预测公司2019/2020/2021年EPS为0.54/0.64/0.80元,采用分部估值法,给予传统业务/新兴业务2019年目标PE40/60倍,对应目标价25.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司概况:从建设代维到基站电源。公司是国内著名的通信网络建设、代维服务提供商,创立十余年来股权结构清晰,核心团队稳定,治理结构持续优化,费用控制卓有成效。4G周期公司营收稳步增长,但毛利率持续下滑,目前已达业绩相对低点。2019年1月公司成立子合资控制子公司切入基站电源领域,切入中国铁塔大客户,截至6月底已贡献近1亿营收,带动2019H1营收同比高增43.7%。 传统业务:5G建网周期驱动业绩改善。营收端:短期来看运营商资本开支回暖,5G建设持续加速,长期来看5G资本开支超万亿,基站/室分建设需求巨大。公司所在地杭州着力建设“5G第一城”,公司经营多年具备先发优势,同时积极拓展业务区域,深耕大型场馆室分项目,营收空间持续提升。毛利端:公司加大研发预布局5G,建网直接利好网络建设业务板块,带动综合毛利率提升;同时由于通信网络技术升级,行业整合趋势下毛利率有望修复。 新兴业务:基站梯次电源利用空间广阔。公司2019年成立子公司开展梯次电池回收业务,需求主要受中国铁塔基站电源5G扩容/存量更替和能源业务驱动:一方面,相比4G,5G基站数量更多,单站设备功耗更大,驱动基站电源市场需求的持续提升;另一方面,中国铁塔响应政策号召,大规模推进梯次电池回收利用,开展能源业务,促进梯次电池对铅酸电池全面替代。新能源子公司成立不到半年,营收贡献已近1亿,未来有望持续快速增长;同时公司依托大客户关系,销售上有望从间供转向直供,盈利能力预计将进一步提升。 风险因素:5G建站进程放缓,下游开支不及预期,新兴业务拓展不及预期。 投资建议:预测公司2019/2020/2021年EPS为0.54/0.64/0.80元,采用分部估值法,给予传统业务/新兴业务2019年目标PE40/60倍,对应目标价25.8元,对应综合PE48倍,首次覆盖给予“买入”评级。
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