万联证券--通威股份:电池片贡献主要利润,期待旺季量利齐升【公司研究】

原标题：万联证券--通威股份:电池片贡献主要利润,期待旺季量利齐升【公司研究】 来源：万联证券

【研究报告内容摘要】

近日,通威股份发布19年半年报,营业收入161.24亿元,同比增长29.39%,归母净利润 14.51亿元, 同比增长 58.01%,扣非归母净利润 13.86亿元,同比增长 55.69%, 经营性现金流 11.06亿元,同比增长 62.84%,符合预期。

投资要点:

硅料销量2.28万吨,新产能将陆续满产。 上半年公司硅料销量2.28万吨, 预计老产能1万吨,新产能约1.28万吨, 内蒙古通威产生收益387.79万元, 永祥产生收益1224.38万元,分别于3月和6月达到100吨/天的产量,随着下半年新产能释放,全年预计6.5万吨左右。 满产后单晶用料占比将达到80-85%,叠加下半年硅料价格有望回升和新产能较高毛利水平,硅料板块下半年整体盈利能力有望充分释放。

电池片出货约6GW,同比增长约97%。 上半年电池片环节出货约6GW,同比增约97%, 考虑合肥2.3GW,成都3.2GW相继达产, 预计全年出货量13.5GW。上半年电池业务贡献盈利9.8亿元,单瓦净利润0.16元。

2019年3月,启动成都四期和眉山一期共计8GW高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年相继建成投产,届时合计产能20GW。 近2个月电池价格下调至0.91-0.93元/W, 已进入价格底部,盈利将好转。

电站总装机规模1389MW, 新增装机238MW, 电站板块净利润0.8亿。 综合投资成本已由两三年前的6-7元/W下降至4元/W左右。未来两年竞价平价+领跑者+示范项目合计2GW左右。

饲料销量同比增长17%,收入同比增长14%,毛利率下降3.19个百分点。

其中水产饲料同比增长25%,特种饲料同比增长61%。

盈利预测及投资建议: 近2个月电池片跌价幅度略超预期,更新公司2019-2021年净利润预测至30.67、 39.88、 46.33亿元,对应 EPS分别为0.79/1.03/1.19元, 给予19年20倍PE, 目标价15.80元, 维持“ 增持” 评级。

风险提示: 硅料及电池片价格波动风险;新技术迭代风险,产能投产不及预期,股权质押风险等。