保利地产(600048)2019年半年报点评:业绩高增 优势凸显

保利地产(600048)2019年半年报点评:业绩高增 优势凸显
2019年08月20日 15:00 长城证券

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业绩高增受益毛利率及权益比例提高:2019年上半年营收数据上行的主要动力来自项目竣工交付的结转面积与结转单价的提高。上半年归母净利润大增53.28%,主要受益公司毛利率及权益比例的提高。报告期内,得益于产品结转单价的提高,公司地产业务盈利水平较上年年末持续改善,房地产结算毛利率为40.96%,较去年同期提升5.68%,而综合毛利率及归母净利率分别提升至39.77%和13.99%,相比去年同期分别提升4.36%及3.09%。此外随着结算项目权益比例的提高,少数股东损益占净利润比重下降约7pct至23.2%。

净负债率大幅改善,低成本融资优势明显:报告期末公司资产负债率为79%,剔除预收款后的资产负债率由上年同期下降2%至66%,净负债率由去年同期的93%大幅下降至77%,公司负债水平在行业内处于相对较低位置。受益于公司央企背景的信用背书及公司较大的资产规模,19年上半年公司成功发行5亿美元债和中期票据15亿元,并获批公司债券150亿元,有息负债规模上升至2710亿元,其中短期有息负债占比17%,当前货币资产可覆盖其2.6倍,短期偿债能力较强。公司综合融资成本4.99%,处于行业低位,在行业融资环境持续收紧的外部环境下,公司的低成本融资优势将更为凸显。

销售数据稳定增长,深耕战略效果显现:上半年公司地产销售量价齐升,实现销售额2526.24亿元,同比增长17.33%,位列克尔瑞排行榜第四名,相比2018年上升1位;实现销售面积1636.47万平方米,同比增长12.56%;实现销售均价15437元/平方米,同比增长5.48%。分能级来看,公司传统重视的一二线市场依然是销售额的主要来源,上半年一二线市场销售额贡献率达75%。

土地投资力度有所放缓,三四线比重提升:公司19年上半年新进入4座城市,拓展44个项目,土地投资力度有所放缓,项目选择态度更为谨慎。公司上半年总地价仅占当期销售额的21%,与去年同期的48%相比大幅下降,上半年新增计容面积826万平方米,对应均价6450元/平方米,土地均价占比销售均价的41.8%,基本平稳。

两翼业务加速推进,协同发展:公司此前明确提出了“以不动产投资开发为主,以综合服务与不动产金融为翼”的一主两翼战略。2019年上半年,保利物业合同管理面积达3.7亿平方米,在管面积达2.0亿平方米,并已向中国证监会、香港联交所递交首次公开发行境外上市外资股并上市的申请材料。保利投资顾问业务新进入城市11个,累计覆盖城市超过200个。商业管理上半年新拓展购物中心、酒店和公寓合计7个项目。总体来看公司两翼业务正加速发展,料将在未来成为公司整体价值的有力补充。

投资建议:受益盈利水平及权益提升,上半年公司业绩大幅增长,同时上半年末预收账款余额3621.06亿元,覆盖上年营收1.9倍,可结资源丰富,为公司未来业绩提供保障。此外公司在“一主两翼”战略下不动产开发板块稳步发展,上半年实现销售额2526.24亿元,同比增长17.33%,销售规模位列第四,物业、商管等加速推进。随着集中度提升及融资收紧,公司优势预计将更为凸显。我们预计公司2019-21年每股收益为2.00/2.41/2.90元,按12日收盘价对应PE7.2、6.0、5.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:行业调控超出预期、下半年销售结算不及预期

保利地产 半年报

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