太平鸟(603877)半年报:19Q2男装收入增速已转正,下半年有望继续复苏

太平鸟(603877)半年报:19Q2男装收入增速已转正,下半年有望继续复苏
2019年08月20日 14:29 海通证券

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原标题:太平鸟(603877)半年报:19Q2男装收入增速已转正,下半年有望继续复苏 来源:海通证券

上半年收入31.2亿元,同比降低1.54%。19H1公司实现收入31.20亿元,同比减少1.54%,净利润1.32亿元,同比减少33.06%,毛利率为57.06%,同比提升1.29pct,净利率为4.23%,同比降低1.99pct。19Q2收入14.61亿元,同比增加1.99%,净利润0.45亿元,同比减少29.24%,毛利率为56.62%,同比提升0.15pct,净利率为3.11%,同比降低1.37pct。

19Q2收入增速转正为1.99%,存货管理良好。19Q1因基数高及春节错位影响,收入增速为-4.5%,19Q2无基数因素,同时公司强化商品管理、零售运营,使得单季度收入转正,但由于零售环境仍然疲弱,增长幅度较小(1.99%)。

在增长承压的情况下,公司依然保持健康的存货水平,19H1存货为16.94亿元,同比增加1.22%,存货并未大规模增加。我们认为这与公司持续推进TOC模式有直接关联,TOC运营第一阶段在于深度管理追单采购,也就是要降低首单的比例,这就避免了低速增长期间存货高企的问题。上半年在TOC的运行下,公司零售折率、售罄率和断码率都持续改善。

持续投入营销提升品牌力。19H1公司净利率同比降低1.99pct至4.23%,期间费用率同比提升4.22pct至51.87%,其中销售费用率同比提升5.02pct至42.92%,主要因直营开店带来租赁费用的增加,以及在纽约时装周举办乐町大秀带来的费用增加,我们认为,为了保证品牌影响力,有必要持续投入营销费用,投入的产出或在未来的增长上体现。管理+研发费用率同比减少0.85pct至8.64%,财务费用率略微增加0.05pct至0.31%。

新四轮立体驱动渠道布局,重视发展购物中心+电商+奥莱。公司将渠道布局升级为“新四轮立体驱动”,优化街店,强化购物中心,重视发展奥莱渠道,截止19H1购物中心(含奥莱店)突破1750家,是门店增长的主要类型。19H1公司零售额为51亿元,其中购物中心零售额为17亿元,占比为33%,同比提升3%;奥莱店零售额2亿元,占比4%,较18年全年占比(3%)有所提升;网上零售额10亿元,占比20%,同比增加3%;百货店零售额为15亿元,占比30%,同比减少17%;街店实现零售额7亿元,占比14%,同比减少19%。公司较早进入新兴渠道(购物中心+电商),并不断强化自身渠道优势,现零售占比过半并持续享受新渠道的红利增长。

处理存货比例减少,整体毛利率提升。公司毛利率同比提升1.29pct至57.06%,PB女装、乐町女装、Mini童装毛利率均有所提升。19H1,PB女装毛利率同比提升6.06pct至60.67%,主要因直营销售折扣率提高,老货处理规模同比减少;乐町女装毛利率同比提升1.65pct至51.86%,主要因加大直营+线上渠道布局。Mini童装毛利率同比提升4.53pct至56.35%,因18年同期该品牌旧库存处理规模较大,本期存货销售减少导致毛利率提升。PB男装毛利率同比降3.14%至58.6%,因男装处理存货较多,尤其奥莱渠道的增长导致毛利率下降。

男装Q2收入转正4.47%,女装表现稳定。男装Q2改善明显,女装收入增长稳定。从收入端看,PB女装、PB男装增速环比均有所改善,19Q2女装、男装收入同比增速分别为-2.16%、4.47%,19Q1分别为-2.96%、-11.64%,我们认为男装改善的趋势已经出现,预计下半年增速有望继续改善。19Q2乐町、童装收入同比增速分别为12.74%、-4.09%,19Q1分别为12.07%、-3.32%。

持续优化门店,19H1净关店167家。截止19H1,线下门店合计4427家,其中直营、加盟、联营分别为1589、2830、8家,较18年底增加73、-232、-8家,上半年合计新开店铺数为508家,关闭675家,净关闭167家。我们认为公司主动调整店铺结构,提升门店质量,有利于品牌长期发展,结合往年经验, 太平鸟 主要集中在下半年开店(17H1、18H1净开店-80、56家,17H2、18H2净开店52、287家),公司全年店铺数仍有望实现正净增长。

盈利预测与估值。我们预计19、20年公司净利润分别为6.89、7.57亿元,截止至2019/8/19收盘对应市盈率10、9X,给予公司2019年11-12X PE,对应合理价值区间15.73-17.16元,维持“优于大市”评级。

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