益丰药房(603939)业绩略超预期,并购门店整合成效显著

益丰药房(603939)业绩略超预期,并购门店整合成效显著
2019年08月20日 14:29 安信证券

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原标题:益丰药房(603939)业绩略超预期,并购门店整合成效显著 来源:安信证券

事件:公司公布2019年半年报,公司2019年上半年实现收入50.48亿元(+68.65%),实现归母净利润3.08亿元(+36.78%),扣非为3.03亿元(+46.69%)。

业绩略超预期,内生增长与并购驱动业绩高速增长。2019H1实现收入50.48亿元(+68.65%),内生增长与并购并表驱动收入高速增长。归母净利润3.08亿元(+36.78%),扣非为3.03亿元(+46.69%),业绩略超预期;表观利润和扣非利润口径差异主要为去年同期处置子公司峰高实业的股权产生的投资收益1658万以及理财收益1511万。2019年H1毛利率为39.1%(同比-1.55pp),预计次新店与新拓展门店比例过高有关;销售费用率24.9%,同比下降2.50pp,预计与今年促销减少以及前期新拓展门店收入规模扩大有关;管理费用率4.2%,同比增加0.4pp,主要是管理人员储备以及中介机构咨询费用增加。经营活动产生的现金流净额较上年同期增长146.09%,主要是报告期内增加新开和并购门店、老店销售同比增长以及提高存货周转率等运营能力。

并购门店速度放缓,新建门店为主。报告期末,公司门店总数4127家(含加盟店256家),2019年1-6月,公司净增门店516家,其中新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,其中Q2单季度没有新增并购门店。报告期内,公司共发生了6起并购投资业务,其中,完成并购交割项目5起,交割进行中的项目1起。公司2018年新增门店1594家,其中并购959家,预计今年并购整合为主,并购速度放缓,门店扩张以新建店为主。

并购门店整合成效显著。从公司披露的主要参股公司情况来看,河北新兴收入5.77亿元(+16%),净利润4670万元(+63%),净利润率达到8.1%,去年同期为5.7%,提升明显;从公司披露的华北地区的新建门店数来看,新兴控制新建门店速度,整合成效得以在业绩上体现。江西益丰收入4.32亿元(+63%),净利润3243万元(+112%),净利润7.5%;江苏益丰收入13.13亿元(+94%),净利润9150万元(+103%),净利润7.0%;上海益丰收入6.0亿(+41%),净利润4111万元(+12%),净利润6.9%。上海益丰利润增速不及收入预计与新建门店较多有关。

投资建议:6个月目标价88元,给予“买入-A”评级,公司积极把握并购黄金机遇,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,我们预计2019-2021年净利润分别为5.65亿、7.37亿、9.54亿元,同比增速分别为35.7%、30.5%、29.6%,2019-2021EPS分别为1.49元、1.94元、2.52元,对应当前股价分别为50倍、38倍和30倍PE,6个月目标价为88元,相当于2020年45x的动态市盈率。

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益丰药房 并购

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