川投能源(600674)1H19盈利符合预期，雅砻江水电2季度业绩复苏

原标题：川投能源(600674)1H19盈利符合预期，雅砻江水电2季度业绩复苏 来源：中金公司

1H19业绩符合预期

川投能源 公布2019年上半年业绩：营业收入3.2亿元，同比下降5.7%；归母净利润11.5亿元，同比微降0.8%，和前期业绩快报数据一致，符合市场预期。

发展趋势

雅砻江水电2季度业绩回暖，推动川投投资收益增长。川投能源2019年2季度归母净利润同比增幅达到24%，主要受益于雅砻江水电2季度业绩修复及国电大渡河公司转为权益法后开始贡献收益，带来川投能源投资收益同比提升21%。我们预计雅砻江水电尽管1季度盈利同比下降约19%，但2季度或实现了13%的同比增长。根据 国投电力 (雅砻江水电另一股东)公布的运营数据，雅砻江水电2Q19上网电量同比微降0.2%，而电价则同比提升1.5%，较1季度(同比-14%)有显著好转，但后续电价或仍存在增值税利好转移风险。

关注中游建设推进，静待雅中直流开工。目前，雅砻江中游正在进行两河口、杨房沟电站(分别为300/150万千瓦)的建设，我们预计两家电站均有望于2021年首台商运，开始盈利贡献。竣工时间方面，两河口、杨房沟或将分别在2022、2023年全部建成。配套的特高压外送通道雅中直流(800万千瓦)已在去年9月由国家能源局确定落点江西，并在上月收到生态环境部的环评批复，建议关注后续核准开工的相关进展。

盈利预测与估值

公司当前股价对应2019/2020年1.6倍/1.5倍市净率。综合考虑2季度业绩有所复苏及增值税利好转移的潜在电价风险，我们维持公司盈利预测不变。维持跑赢行业评级和11.35元目标价，对应1.9倍2019年市净率和1.8倍2020年市净率，较当前股价有16.8%的上行空间。

川投能源(600674)1H19盈利符合预期，雅砻江水电2季度业绩复苏