美诺华(603538)新产能投放+大客户拓展+一体化加速，优质特色原料药企业进入高速成长期

原标题：美诺华(603538)新产能投放+大客户拓展+一体化加速，优质特色原料药企业进入高速成长期 来源：长城证券

核心观点

优质特色原料药企业，业绩加速成长：公司主要从事医药中间体、特色原料药、医药制剂的研发、生产和销售，客户以欧洲等海外规范市场知名药企为主，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，遵循“原料药出口贸易-特色原料药研发与生产-原料药制剂一体化”发展路径，实现全产业链布局，持续向“医药中间体-特色原料药-制剂”一体化企业转型，产品覆盖心血管、精神神经和消化道三大领域，业绩自2018年起呈现加速增长态势。

新产能投放+大客户引进带动业绩高增长，在研产线丰富支撑未来发展：2019年引进战略性合作客户先声制药，客户结构得到改善，单一客户销售高占比局面将改变，形成国外以KRKA为核心大客户、不断开拓与TEVA等国际知名药企合作，国内以先声药业为核心大客户、不断开拓与 信立泰 等国内知名药企合作的局面，为公司业绩持续增长提供有力支撑，国内市场开拓进度将加速；公司宣城 美诺华 、安徽美诺华、浙江美诺华三大原料药基地新建产能在2019-2020年即将相继投产，原料药业务规模有望实现迅速扩张，推动公司业绩高速增长，新增产能合计1,301吨，约为目前总产能两倍，全部达产后，预计增加年营业收入12.8亿元；公司原料药在研项目丰富，多个产品处于注册登记阶段，支撑未来发展。

拓展制剂业务，整合上游资源，一体化进程加速：公司立足核心业务特色原料药，加快推进产业链一体化进程，向下游拓展制剂业务，短期以承接CMO订单为主，当前主要订单来自第一大客户KRKA，借助于KRKA公司成熟的研发团队、丰富的制剂产品和强大的销售市场，公司制剂业务有望实现迅速放量，开始贡献利润，长期将由以CMO业务为主走向CMO业务/自有产品共存。同时，公司收购燎原药业，加强对上游关键医药中间体的管控能力，一体化程度进一步提高。

投资建议：公司作为国内优质特色原料药企业，持续向“医药中间体-原料药-制剂”一体化企业转型，合作先声制药改善客户结构，国内市场开拓加速，原料药新产能投放在即，制剂业务有望开始贡献利润，业绩进入高速成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.94、1.21、1.55元，对应PE分别为21×/17×/13×，首次覆盖，给予“推荐”评级。

美诺华(603538)新产能投放+大客户拓展+一体化加速，优质特色原料药企业进入高速成长期