川投能源(600674)2019年中报点评：电价冲击暂告一段落，公司提估值前景可期

原标题：川投能源(600674)2019年中报点评：电价冲击暂告一段落，公司提估值前景可期 来源：中信证券

核心观点

公司H1业绩微降，符合预期，雅砻江公司Q1电价让利计提为拖累主因，但其影响已告一段落。考虑到雅砻江汛期来水向好以及当前降息环境利好类债大水电，公司后续有望同享业绩及估值提升。维持“买入”评级，目标价12.40元。

上半年EPS为0.26元，符合预期。2019H1公司实现营收3.2亿元，同比降5.7%；实现归母净利润11.5亿元，同比微降0.8%；EPS0.26元，符合预期。单季度看，Q2公司实现归母净利4.1亿元，同比增长24.4%，折算基本每股收益0.09元。

雅砻江Q1电价计提影响业绩，但其对业绩影响已暂告一段落。公核心资产雅砻江公司H1贡献投资收益11.1亿元(同比降8.6%)，影响公司业绩。雅砻江上半年发电量同比增3.9%(其中Q1/Q2分别同比+7.4%/-0.2%)，但雅砻江公司对上网电价进行了让利计提造成Q1平均电价同比降14.1%，导致H1平均上网电价下滑7.4%，其影响难以并未被电量回升完全对冲，导致雅砻江利润及相应所贡献投资收益有所下滑。但分季度看，Q2平均电价同比开始回升(+1.5%)，预计降价冲击已暂告一段落。此外，大渡河改为权益法计量H1增加投资收益0.76亿元。

雅砻江来水向好叠加降息环境，公司后续值得期待。7月，四川省水电利用小时同比增8.1%，汛期来水偏丰兑现概率较高；雅砻江公司主力水库锦屏一级/二滩在8月18日的水位分别达到1,871/1,198m，已接近正常蓄水位(1,880/1,200m)，整体看电站有望实现高水头持续发电，对汛期电量抱有较高期待。目前公司估值处于历史底部，具有较强安全边际，且公司核心资产类债属性突出，在当前无风险利率下行环境下公司估值有望未来抬升。

中游电站开发风险已消化，回报前景改善潜力大。在建的两河口、杨房沟电站装机容量预计2021-2023年陆续投产，目前中游回报偏低风险已充分释放，两河口电站投产后最保守测算ROE约为5-7%(低电价&无投资节约)，回报水平可接受且有望随着财务费用偿还而快速提升。此外中游前景明朗化将有助解除估值压制。

投资建议：考虑上半年业绩符合预期，我们维持2019-2021年EPS预测0.74/0.74/0.79元，当前股价对应P/E分别为13/13/12倍，对公司分部加总估值结果，给予公司2019年目标价为12.40元，维持“买入”评级。

川投能源(600674)2019年中报点评：电价冲击暂告一段落，公司提估值前景可期