中信银行(601998)对公与零售并驾齐驱

中信银行(601998)对公与零售并驾齐驱
2019年08月20日 14:29 海通证券

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原标题:中信银行(601998)对公与零售并驾齐驱 来源:海通证券

投资要点:我们认为公司当前账面不良率反映真实不良水平,并且处于下行通道,资产质量正逐步改善;对公与零售两大业务获客稳步增长,收益能力有望提升。首次覆盖,给予优于大市评级。

对公优势延续,存款贡献大。 中信银行 依托控股股东中信集团的金融全牌照优势提供综合金融服务。一方面不断细化战略客户营销体系,进一步向产业链条延伸;另一方面稳固与机构客户的合作。2018年战略客户日均存款占公司类存款的32.3%,机构客户日均存款占为对公客户日均存款的39.86%。2018年末中信银行对公活期存款占总存款比例为41.6%,高于其他上市股份制银行。

零售二次转型,非息贡献提高。中信银行出国金融服务、信用卡、特色客户权益体系均是零售业务的引流渠道。公司经历零售战略二次转型,信贷投入进一步加大。新增零售贷款占比从2010年-2015年30%-46%的水平,提高至2016-2018年60%以上。零售信贷结构以按揭为基础,信用卡占比持续提升。2017、2018年零售业务贡献三分之一的营收,近三分之二的非息收入。

基本面回顾:资产结构调整迅速,信用卡贡献提升。在2017年流动性紧平衡的环境下没有选择继续进行扩张,当年总资产同比下降4.3%。全年贷款占比上升8.1个百分点,应收款项占比下降8.3个百分点。伴随信用卡累计发卡量、交易量增速自2015年开始增速逐渐回升,信用卡非息收入在非息收入与营业收入中的占比逐渐提高。2018年信用卡非息收入分别占非息收入、营业收入的60.7%和18.7%,较2016年分别提高25.3、7.7个百分点。

资产质量:不良确认到位后正逐步改善。中信银行近期不良率高点为2Q18的1.80%,主要由于公司在2Q18将90天以上逾期全部纳入不良。此后不良率连续三个季度逐渐回落。1Q19末不良率为1.72%。拆分来看,个人贷款不良率平稳,对公贷款不良率持续攀升。而公司已经在主动调节贷款结构,压降制造业与批发零售业贷款,加大投放资产质量更佳的个人贷款。

投资建议。我们认为公司当前账面不良率反映真实不良水平,并且处于下行通道,资产质量正逐步改善;对公与零售两大业务获客稳步增长,收益能力有望提升。我们预测2019-2021年归母净利润增速为10.95%、10.19%、8.85%,EPS分别为0.98、1.08、1.16元。根据DDM、相对估值法得到中信银行最终合理价值区间为7.78-8.07元,对应2019年PB估值为0.87-0.90倍,2019年PE估值为7.9-8.2倍,给予优于大市评级。

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中信银行 不良率

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