新经典(603096)图书主业增长提速，业绩逐步改善

原标题：新经典(603096)图书主业增长提速，业绩逐步改善 来源：财富证券

事件：公司发布2019年半年度报告

投资要点：

中报业绩修复，Q2盈利同增16.33%。2019年上半年公司实现营收4.74亿元，同增6.64%，归母净利润1.19亿元，同增8.96%，扣非归母净利润1.1亿元，同增13.01%。拆分来看，Q2单季度实现营收2.53亿元，同增7.62%，归母净利润0.63亿元，同增16.33%。公司业绩环比改善明显，2018Q2-2019Q2五个季度扣非归母净利润同比增速分别为-11.48%/-2.88%/2.06%/9.29%/16.43%，影视剧热度减退带来图书销量回落的负面影响出清，新书上市贡献业绩增量。

盈利能力稳定，经营向好。2019上半年公司毛利率47.84%，同比微降0.37pct，主要由于线上渠道促销活动频率和力度加大导致公司实际结算折扣有所下降，销售净利率25.46%，保持稳定。费用率方面，2019H1期间费用率17.57%，同比下降0.67pct，其中销售费用率同比提高0.82pct至10.7%，主要受图书相关销售成本、物流费用以及图书宣传费增加影响；管理费用率同比下降1.15pct至7.4%，主要系股权激励摊销费用同比减少影响所致；财务费用率同比下降0.34pct至-0.53%，利息收入进一步增加。报告期内公司经营向好，图书销售回款增加，上半年经营性现金流净额为4534万元，较去年同期增长126.02%。

主业增长恢复明显，预付版权金增加保障后续产品输出。报告期内，公司完成剥离图书分销业务，并转让Pageone书店85%股权，业务进一步聚焦于图书策划、发行和数字图书业务。分业务看：1)2019H1自有版权图书实现收入3.72亿元，同增9.15%，贡献78.5%的收入。

其中文学类图书恢复增长，2019H1收入增速4.79%，超出行业水平7.44pct，经典作品持续畅销，新书《人生海海》表现出色；少儿类图书增长亮眼，2018年公司成立独立的少儿发行团队，成效显著，2019H1收入增速达21.69%，超出行业水平6.1pct；社科、生活及其他类图书占比较小，但收入增长较快，且毛利率水平较高，2019H1收入增速16.18%，毛利率53.94%。2)非自有版权图书实现营收6449万元，同增13.78%，上年同期受《人民的名义》销量下滑影响，收入增速为-15.3%。总体看，公司核心主业经历2018年低谷后，增长修复明显，同时，值得关注的是，公司上半年预付款项规模2.26亿元，较2018年末增长21.31%，预付款主要预付优质图书的版税，该指标自2018年初起保持较快增长，表明公司在不断扩充版权资源储备，未来产品输出有保障。

盈利预测与评级。公司在一般图书策划、发行领域具备较强的竞争力，在文学和少儿两大领域推出了一系列“畅销+长销”的优质作品，同时积极拓展社科、生活等非虚构品类。短期业绩增长逐步改善，丰富的版权储备确保中期稳定增长。预计公司2019/2020年实现归母净利润2.8/3.22亿元，对应EPS为2.07/2.38元，当前股价对应2019/2020年PE为27.29/23.77倍，参考同行业估值水平，给予公司2019年底30-32倍PE，对应合理价格区间62.1-66.24元，维持“谨慎推荐”评级。

新经典(603096)图书主业增长提速，业绩逐步改善