华菱钢铁(000932)2019年中报点评：业绩符合预期，资产负债表持续修复

原标题：华菱钢铁(000932)2019年中报点评：业绩符合预期，资产负债表持续修复 来源：华创证券

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公司发布中报，上半年实现营业收入483.4亿元，同比增长11.17%。实现净利润22.37亿元，同比下降35%，可比口径实现归母净利润25.05亿，同比下降27%。其中二季度单季实现归母净利润11.45亿(环比+5%)，可比口径实现归母净利润12.87亿(环比+6%)。

评论：

产销逐步稳定，同比增速较高。公司前半年分别实现了铁、钢、材770万吨、939万吨、882万吨的产量，同比分别增加了11%、12%、12%，钢材销量1005万吨(同比+15%)，增速较快。其中二季度单季分别实现了铁、钢、材431万吨、530万吨、496万吨的产量，环比分别增加了1%、2%、1%，钢材销量497万吨(环比-2%)，季度间的变化趋缓，产销逐渐走稳。

同比业绩下滑，环比有所改善。同比去年来看，今年上半年钢材的价格有所下降，成本急速上升，吨钢毛利迅速收窄，因此虽然产量实现了比较大的上升，但利润下降较多。环比来看，二季度各品种钢材的价格都有明显的反弹。但二季度铁矿石价格上涨了18美金，对利润侵蚀比较严重，因此二季度业绩增长较少。

分品种和子公司来看，今年上半年受益于能源安全战略带动油管需求增长，公司无缝管营收同比提高22%，在各品种中提升最明显，毛利率在各品种下滑的情况下逆势上升0.05%达到16.63%，是各品种中唯一毛利率上升的。其余品种中，长材回落最为明显。从湘钢、涟钢、钢管和汽车板四家核心子公司来看，业绩分别同比下滑了37%、同比下滑了12%，同比上涨了23%，同比转亏为盈。中板为主的湘钢业绩下滑最为明显，钢管为主的衡钢业绩上行，汽车板公司首次实现了盈利。

资产负债率进一步下降，财务费用大幅减少。公司最新资产负债率60.40%，相较于去年同期下降了14.3%，资本结构有效优化，前半年财务费用同比下降了近50%，高资产负债率搞财务负担的状况得到了有效缓解。

所得税同比大幅增加。公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补，不需要计提缴纳企业所得税，而今年半年度已须按规定计提缴纳企业所得税，所得税增加了4亿也对业绩产生了一定影响，但由于核心子公司均得到了高新技术企业认证，公司所得税率仅为15%，仍然低于行业平均水平。

盈利预测、估值及投资评级。二季度原材料上涨较快对公司业绩有比较大的影响，我们预计公司2019-2021年实现营收951.57/968.96/988.24亿元(原预测951.41/969.37/989.22亿元)；归母净利为50.06/51.40/56.00亿元(原预测56.82/58.12/62.86亿元)；对应EPS为1.19/1.22/1.33元(原预测1.35/1.38/1.49)；对应PE为3.5/3.4/3.1倍；结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE，下调目标价至5.95元，维持“强推”评级。

华菱钢铁(000932)2019年中报点评：业绩符合预期，资产负债表持续修复