文科园林(002775)2019年中报点评：业绩低于预期但增长稳健，现金流大幅改善

原标题：文科园林(002775)2019年中报点评：业绩低于预期但增长稳健，现金流大幅改善 来源：国泰君安

本报告导读：

2019年中报公司业绩不及预期，但依然保持正增长且现金流大幅改善。考虑到目前公司在手订单充足/在手现金充裕且负债率较低，盈利增长具备韧性，配置性价比较高。

投资要点：

维持谨慎增持。2019年中报营收14.5亿(+5.1%)、归母净利1.4亿(+4.4%)低于预期。考虑到国内融资环境以及地方财政制约，下调2019-2021年EPS为0.54/0.61/0.70元(原0.63/0.76/0.87元)，增速10/14/13%。考虑目前市场风险偏好较低因而给予公司2019年14倍PE并对应下调目标价为7.56元(原8.86元)，谨慎增持评级。分红预案：每10股派发现金红利2.0元(含税)。

业绩稳健增长、经营现金流转正、毛利率提升。报告期内，1)2019Q1/Q2营收增速1.4/6.7%、归母净利增速6.4/4.1%凸显公司稳健经营能力；2)经营净现金流由负转正为1.1亿(2018H1为-1.3亿)，主因公司加大回款力度，收现比82.7%(+23.8pct)；3)毛利率20.2%(+1.4pct)/净利率9.4%同比持平，研发及管理费率5.0%(其中研发费率约1%)同比持平/财务费率2.5%(+0.5pct)，资产及信用损失0.16亿(+23.1%)；4)资产负债率39.5%(+4.0pct)。

严控风险促使经营更加稳健，较低负债率&较充裕现金保障业绩有韧性。

1)截止2019年6月末，公司累计已签约未完工订单77.84亿(约2018年营收2.73倍)，2019H1新签合同29.09亿/同比-7.3%(Q1/Q2分别为12.1亿/-12.0%、17.0亿/-3.7%)主因公司主动严控大型市政项目的风险和规模；2)截止2019年6月末，公司在手现金约8.1亿元粗略估计可撬动30-40亿订单落地，而且公司资产负债率较低相对较容易获得银行信贷融资，业绩具备韧性；3)公司回购958.6万股平均成本6.61元/股，2018年4月配股成本约6.93元。

文科园林(002775)2019年中报点评：业绩低于预期但增长稳健，现金流大幅改善