这家药企又创新高，竟是受益猪周期？

原标题：这家药企又创新高，竟是受益猪周期？ 来源：摩尔金融

继8月9日股价创历史新高之后，14日健友股份（603707）盘中最高价32.66元，再突破历史新高。

健友股份今年股价走势

今年以来， 健友股份的投资价值尽显。即使在二季度大盘持续调整时，依然被社保基金增持436.21万股。 健友股份究竟有哪些看点呢？

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“原料药+制剂”双驱动，业绩保持稳定增长

健友股份是国内肝素龙头，业务包括肝素原料药、国内外肝素制剂和CDMO。公司是国内少数同时通过美国FDA和欧盟EDQM认证的肝素原料药生产企业之一，也是国内唯一同时拥有三种低分子肝素制剂（依诺肝素钠、那屈肝素钙、达肝素钠）批件的生产企业，实力不俗。肝素制剂主要用于心血管药、抗肿瘤药等领域，是临床应用最广泛和最有效的抗凝血、抗血栓药物之一。全球老龄化加剧、肥胖人群规模不断增长以及新兴医药市场的快速发展推动了全球肝素类药物市场需求持续增加。

近年来健友股份业绩保持稳定增长。2019年上半年，健友股份实现营业收入11.77亿元，同比增长38.44%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长30.13%。业绩基本符合预期，收入保持稳健增长。

其中，传统业务肝素原料药实现持续稳定的增长；低分子制剂业务发展迅速，2018年实现228%的飞跃式增长，2019年上半年收入同比增长59.17%，为公司业绩增长贡献推动力。

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公司有望受益于肝素行业景气度持续提升

肝素原料药是健友股份最传统的业务，也是其最重要的业务。

肝素原料药的主要原材料肝素粗品来源于健康生猪的小肠粘膜，属于动物源性产品。因而，肝素行业是猪周期的后周期品种。

过去几年肝素行业在环保重压下供给端紧缩，需求端稳定增长导致供需缺口承压。而去年8月非洲猪瘟疫情流行后，今年超级猪周期开启后，供给持续紧张。长期和短期效应叠加将使肝素行业向好。

今年上半年，健友股份进一步增加了肝素粗品的战略库存。在短期行业供需格局维持偏紧状态下，保证库存有利于提高公司议价能力以及自身生产的抗风险能力。

非洲猪瘟疫情使肝素产业供给进一步趋紧，提价端倪初现，我国出口美国肝素原料药价格连续数月上涨。多数券商预计三季度传导效应开始将明显体现。

未来肝素粗品有望持续涨价，健友股份有能力将提价转嫁给下游，再加上公司所具备大量粗品库存，未来将显著受益于涨价。

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注射剂国际化进程不断加速，产品收获期已来临

注射剂业务是健友股份增长最快的业务，不止在国内市场铺开迅速，国际化进展上也看点十足 。

2010年起健友股份启动注射剂国际化项目，目前已经成为国内注射剂国际化先锋企业，产品收获期已来临，有望对业绩带来较大弹性。

1. 出口+海外收购，深耕美国市场

健友股份制剂国际化的第一步是注射剂行业壁垒极高的美国市场。目前公司已经有3条通过FDA认证的注射剂生产线（未来有望扩充至6-7条）和1个FDA认证的研发中心，有卡铂注射液、阿曲库铵注射液等产品在美国市场销今年以来，公司在美国新获批肝素制剂共8个规格，预计可于年内形成销售，给业绩带来新的增长空间。截止到2019年上半年，公司已经有11个注射剂 ANDA产品获批。

备注：美国的ANDA注册相当于中国的仿制药注册除了向美国出口自己的产品， 健友股份也开启了海外收购之旅。7月末， 健友股份披露对外投资计划，其全资子公司香港健友拟认购美国Meitheal公司 83.33%的股权。

Meitheal专注于仿制药注射剂，药品主要销往北美各地，拥有丰富及全面的产品组合，以及较为成熟的美国医药市场运作能力和优质的客户资源。健友股份收购美国公司，有助于支撑在美制剂业务，加快公司国际化战略实施，完善市场布局。

2．其他海外市场多点开花

欧洲市场上，2019年3月，健友股份的依诺肝素在英国获批。另外，公司有望于近期拿到依诺肝素的德国、西班牙和瑞典市场批文。

南美市场上，8月12日，健友股份披露依诺肝素注射剂获得巴西上市许可，包括8个规格。

目前巴西市场共有5家企业的依诺肝素注射剂产品获批上市，健友股份获批规格相对其他厂家更丰富，可形成差异化竞争。

同时巴西市场依诺肝素销售价格较高，当前汇率下（BRL/USD=0.2533）的各厂家销售上限价格均超过9美元/支，药店（以巴西连锁药店Pague Menos为例）销售现价超过10美元/支，与美国市场同类产品销售价格接近，远高于欧洲及中国同类产品价格。

小结：健友股份已经成为肝素原料制剂一体化公司，注射剂业务逐步打开国际市场，海外制剂业务将为公司贡献新的利润增量，成长性值得看好。不过，公司当前48.12倍的市盈率已经偏高，投资者需注意。

健友股份估值预测

文 谭谭@时金研究所