悬在通策医疗头上的达摩克利斯之剑

原标题：悬在通策医疗头上的达摩克利斯之剑 来源：雪球

作为毫无壁垒的牙科医院， 通策医疗 最近两年的业绩亮眼而又让人有所顾忌。

顾忌来源于：

1.高增长情况下（且净利率高的吓人）持续多年的分红率几乎可以忽略不计（ 爱尔眼科 可没这么扣门）；

2.持续十年的高质押（大股东和二股东是一致行动人，十年来几乎一直在65%以上质押率）。

极高ROE：

通策医疗去年和今年的ROE已经到30%，是爱尔1.5倍，等于茅台海天这两个A股最顶级公司，也就是通策已经是几千家A股公司（也可以理解为几乎全国所有公司）投资回报率最牛逼的生意。然而大股东依然愿意质押了去把钱投向房地产（要知道万科之流ROE可没那么高啊）。

极高净利率：

20%净利率，是爱尔眼科1.5倍以上（说好的眼科更好呢，这可是通策财报都这么说的才切入眼科）。

大股东极高质押率：

查了一下最近十年大股东和鲍正梁（他是吕建民一致行动人）的质押率，2008刚接手通策时他俩质押率是100%（金融危机可以理解），2009-2011期间质押率是77%-90%，2012-2014下到60%附近，2015开始回升到70%以上，2016/2017两人是58%质押、2018两人是67%质押。2007年底到2018年底股价涨了8倍，质押率只减少1/3，说明体外公司资金需求量大了5倍以上（地价基本这十年也涨了5倍）。

来看一下他们质押都用来干嘛。

物业和园艺这两个公司基本上可以自己周转，中稷文邦已经吊销了，需要这么大体量资金的（按照折扣质押应该有近20亿以上资金），应该就是西湖城建这个地产公司了。

那么，悬在通策医疗头上的达摩克利斯之剑会是什么？

是今年7月开始信托、债权、银行贷款全面收紧？还是通策业绩增长速度不及预期而杀估值（省内增速下滑是必然，外省不靠广告费必定难增长、靠广告费净利率必定大幅下滑）？或者净利率下滑一半到爱尔眼科水平（没错，是下滑一半才到爱尔眼科水平）？

以上都会杀估值，也会导致大股东更高比例质押。