广发证券--爱婴室:重庆泰诚收购并表,华东稳健加密布局【公司研究】

原标题：广发证券--爱婴室:重庆泰诚收购并表,华东稳健加密布局【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

爱婴室发布半年报,1H19实现营收 11.8亿元,同比增长 15.9%, 归母净利润 6229万元,同比增长 27.3%, 扣非归母净利润 5089万元, 同比增长 25.7%; 2Q19单季度营收 6.3亿元,同比增长 18.4%,归母净利润 4452万元,同比增长 21.0%。

重庆 18家门店并表,华东地区储备充足

Q2单季度新开店 12家、闭店 3家, 主要于江浙沪优势地带加密布局。

重庆泰诚 18家门店完成并表, 上半年贡献收入 1302万元; Q3重庆地区预计新开门店 1家, 持续拓展西南市场。 报告期末公司门店数达 251; 上半年净开店 10家,叠加三四季度储备门店 44家, 全年展店节奏稳健。

奶粉食品延续高增长与毛利率提升趋势,电商渠道持续发力

分品类看, Q2奶粉销售占比 45%,为业绩主要驱动, 单季销售同比增18.1%, 毛利率提升 1.8pp 至 23.1%;品牌促销为主的其他业务增长 14%,与销售扩张基本匹配。 分渠道看, Q2门店销售增长 17.9%,电商高增 89%,得益于线上平台整合及微信小程序导流。 分地区看, 浙江、福建贡献主要增长, 其中浙江 1Q18以来累计净增 16店,为上市后新增布局最多省份。

整体费用率平稳, 1H19净利率维持 5.7%高位

1H19销售费用中租金与人力费用率分别增加 0.4pp/0.9pp 至 7.1%/8.0%,其他开支控制得当, 整体销售费用率下降 0.3pp 至 18.5%; 管理费用率上涨 0.2pp 至 2.8%,剔除股权激励摊销影响后金额与前期基本持平。

公司由区域走向全国, 受益母婴行业高景气度, 维持“买入” 评级爱婴室作为华东区域性母婴连锁龙头,已布局西南迈向全国化发展, 母婴消费的刚需特性与品质升级趋势将推动公司业绩平稳较快增长。 我们维持每股 44.4元合理价值的观点不变,对应 19年 30倍 PE, 维持“买入”评级。

风险提示: 新生儿减少,母婴行业需求下行;母婴用品购买渠道的变化;

电商发展侵蚀线下母婴消费;门店速度拓展不达预期。