重点行业可转债研究系列之七:医药行业转债弹性与配置兼具,关注安图、现代

原标题：重点行业可转债研究系列之七:医药行业转债弹性与配置兼具,关注安图、现代 来源：光大证券

ROE: 净资产收益率处于中上游水平。 过去三年( 2016-2018), 医药行业( 中信一级) 的 ROE 平均值为 11.22%,在 29个一级行业(中信) 中排名第 6。过去三年, 医药行业的营业收入同比增速平均值为 16.51%, 归母净利润同比增速平均值为 14.14%。

细分行业: 医药商业 ROE 最高,医疗服务营收同比增速最高。 医药行业的主要细分行业包括化学制药、 生物制品、 医疗器械、 医药商业、 中药和医疗服务。 2016-2018年, ROE 平均值最高的是医药商业行业( 12.32%) ,其次是生物制品行业( 11.69%) ,营业收入同比增速平均值最高的是医疗服务行业( 40.34%) , 其次是生物制品行业( 22.42%) 。

正股估值水平: 2019年 8月 9日,医药行业的动态市盈率为 35.97X,低于过去三年市盈率平均值( 37.33X) 。主要细分行业的市盈率水平分化严重, 生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务的市盈率显著低于历史均值,分位点在 20%以下。

可转债发行及历史表现2019年上半年, 医药生物行业共有 10只可转债上市, 分别是圣达转债( 113539.SH)、 安图转债( 113538.SH) 、 华森转债( 128069.SZ) 、一心转债 ( 128067.SZ) 、 现代转债 ( 110057.SH) 、 参林转债( 113533.SH)、百姓转债( 113531.SH) 、 富祥转债( 123020.SZ) 、 尚荣转债( 128053.SZ)和溢利转债( 123018.SZ), 发行总规模为 95.84亿元。

2019年以来, 医药行业有英科医疗( 300677.SZ) 的预案获得证监会核准,共有 2家公司的预案获得股东大会通过, 分别是乐普医疗和科华生物, 总发行规模预计为 20.44亿元。

2019年初至今,医药行业转债价格( 15只存量转债价格的算术平均值,下同)表现弱于中证转债指数。

主要存量可转债梳理结合各标的正股基本面及下修意愿, 当前医药行业转债弹性与配置性机会兼具,重点关注安图、现代。

安图: 化学发光业务持续高增长, 中报略超预期。

现代: 高评级, 流动性尚可, 业绩稳健可配置。

风险提示1) 宏观经济增速未达预期。

2) 医药行业经营业绩未达预期。

3) 权益市场价格振幅加大。