双汇发展2019半年报点评：成本转嫁滞后，业绩低于预期

原标题：双汇发展2019半年报点评：成本转嫁滞后，业绩低于预期 来源：国泰君安

本报告导读：　　猪价上行带来成本压力，公司成本转嫁相对滞后，业绩低于市场预期。受益行业集中度提升，公司屠宰有望放量增长。肉制品板块在“稳高、上低”战略下有望恢复增长。　　投资要点：　　投资建议： 公司为肉制品行业龙头。 屠宰行业集中度低，非洲猪瘟下国家加强小产能整顿利好公司屠宰业务。肉制品板块预计高温肉制品将保持稳定，低温、中式有望实现破局增长。 维持预测 2019-2021 年 EPS1.57、 1.72、1.90 元， 维持目标价 31.34 元， 对应 2019 年 20X PE， 增持评级。　　业绩低于市场预期。 2019H2 公司实现收入 254.5 亿，归母净利润 23.8 亿，同比增长 7.3%、 -0.16%， 单 Q2 收入 134.8 亿、归母净利润 11 亿， 同比增长 15.5%、 -16.6%。　　猪价上行带来成本压力，屠宰、肉制品板块营业利润皆下滑。 2019H1 屠宰、肉制品板块分别实现收入 150 亿、 119 亿， 其中 Q2 收入 80 亿、 60亿，同比增长 16.4%、 4.3%。 但因猪价上行， 公司成本转嫁相对滞后， Q2屠宰、 肉制品营业利润 10.4 亿、 21.6 亿， 同比下降 13.8%、 8.2%， 营业利润率皆降 5pct 左右。 销售费用率、管理费用率、 税金及附加收入占比平稳略降 0.3-0.6pct。 归母净利率 8.2%， 同比降 3.2pct。 H1 收入与销售收现相匹配， Q2 销售收现、 经营性现金流净额同比增长 17.7%、 83.6%。　　高温肉制品增长乏力，低温战略有待破局。 H1 高温肉制品 76.6 亿、低温肉制品 42.4 亿， 同比增长 6%、 1%。公司肉制品业务中，高温增长乏力，低温、中式产品尚未破局， 公司提出“稳高温、上低温，中式产品工业化”战略，预计未来高温肉制品中高端占比将提升，低温产品以大单品战略破局，中式产品新市场也有望加速拓展。　　风险提示： 食品安全风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧风险